联化科技：医药业务期待突破 推荐评级
来源： 中金公司
作者：方巍
摘要：
联化科技：医药业务期待突破 推荐评级 2015-10-22 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：方巍
[摘要]
公司1~3Q15实现营业收入29.77亿元，YoY+2.6%，归属净利润4.33亿元，YoY+17.5%，EPS0.52元，略低于我们预期（YoY+20%）。
工业业务营收同比增长8%，较上半年增速24%大幅下降。盐城基地一期首个农药项目（300吨A-NBE）于3月试生产，报告期内已贡献一定收入，但由于环保因素制约，迟迟未能正式投产，并影响后续5个项目的投产进度。
发展趋势公司将通过自建或收购的途径迅速提升医药中间体和功能化学品的收入占比。医药中间体产能向中国转移趋势刚刚形成，据估算全球医药CMO市场可达500~1,000亿美元，转移空间巨大。公司目前医药客户开拓进展良好，管道产品丰富，但由于客户对医药生产的质量管理、供控体系要求极其严苛，公司产品供应比例仍处低位。未来随着客户对公司的认可度提升，医药业务将会取得重大突破，公司预测该业务未来复合增速30%以上。目前台州基地3个品种满产，多功能车间预计16年完全建成以获取更多订单。农药业未来在积极拓展新订单和新产品、提高客户采购占比的同时，积极向技术服务提供商转化，进行工艺和技术开发，提高客户粘性。预计未来3年复合增速在15%左右。
环保日益趋严将是常态，并将进一步净化农药行业的生产。在此严格的环境下，只有优秀的具有清洁生产工艺的公司和认真投入进行环保治理的公司才能够走得更长远，只有在公平的环保标准和执法尺度下，龙头上市公司才能够享受其多年持续环保投入带来的回报。
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审核：yj127
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