金禾实业：技术领先的甜味剂市场龙头 明天评级
摘要：
金禾实业：技术领先的甜味剂市场龙头 明天评级 2015-11-12 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：闻宏伟
[摘要]
投资要点：
产品线由基础化工延伸至精细化工，现已成为食品添加剂细分市场龙头。公司主要从事基础化工产品和精细化工产品的生产、研发和销售；基础化工为公司主要业务，1H15收入占比近84%，毛利占比约65%，产品包括硝酸、三聚氰胺、液氨、碳铵等；精细化工为公司延伸业务，产品包括安赛蜜（人工合成甜味剂）和甲、乙基麦芽酚（香精香料），两类产品产能均位居全球第一，其中安赛蜜产能为9000吨，占全球产能的39%，甲、乙基麦芽酚总产能为4000万吨，占全球产能的40%。2014年公司实现收入32.1亿元，同比增长8%；归母净利润1.7亿元，同比增长13.9%。
前三季度收入同比下降，利润在毛利率提升带动下实现较快增长。公司2015年前三季度实现收入23.7亿/-1.4%；归母净利润1.6亿/+24.2%，EPS为0.29元；单三季度收入7.8亿/-5.3%，归母净利润4588万/+7.1%，EPS为0.08元。受宏观经济不景气影响，公司基础化工产品需求下降，部分产品价格也出现下降，导致主营业务收入下滑；精细化工产品价格稳中有升，销量也有增加，整体保持较好的增长趋势，市场份额提升。前三季度公司销售毛利率为16.21%，同比增加1.65pct，我们认为主要是由于1）主要大宗化学原料价格持续走低；2）精细化工产品价格稳中有升；3）公司通过加大技改投入、技术创新促进生产效率提高，降低了生产成本。毛利率的提升带动净利润同比增长24.2%，净利率同比提升1.79pct至6.49%。
健康关注日益提升，高效安全甜味剂市场前景广阔。当代社会，随着生活节奏加快、压力变大，我国越来越多的人处于亚健康状态，糖尿病、肥胖、人口老龄化等问题愈发突出，在这样的背景之下以及随着居民消费水平的提升，人们对健康的关注度日益提升，并愈发要求食品具有健康属性。与蔗糖相比，甜味剂不仅能够赋予食物甜味，还拥有热量低、升糖指数低、不致龋齿等特性，因此越来越被广泛应用于食品生产中。糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、纽糖、甜菊糖是最主要的甜味剂，其中考虑到价甜比以及安全性，安赛蜜和三氯蔗糖优势更为突出，市场前景广阔。
