合肥城建：金控成色可期 增持评级

　　合肥城建：金控成色可期 增持评级 2016-10-17 类别：公司研究 机构：华安证券 研究员：宫模恒

　　[摘要]

　　扭亏为盈，全年业绩爆发在望2016H1公司受益合肥楼市的火热，业绩较去年同期成功翻转，半年报数据亮眼。受合肥琥珀五环城与雅阁项目加速结转影响，上半年公司实现营业收入11.64亿元，同比大幅增长360.77%。报告期内，公司毛利率录得19.17%，这主要是五环城与雅阁项目毛利较低导致。上半年公司三费水平大幅改善，其中财务费用缩减最为明显，这主要是公司债务结构调整，利息支出显著下降；销售费用则因项目宣传支出增加小幅上升。得益于营收的暴增与三费的有效缩减，上半年公司实现归母净利润0.67亿元，同比增速高达419.35%。上半年公司预收败款28.60亿元，较去年同期增长25.55%，今明两年盈利可期。

　　深耕合肥，坐享城市发展机遇公司积极布局合肥市场，补充土地储备。公司提前布局合肥周边地区，分别于4月及6月购入合肥肥西[2016]6号地块和瑶海区E1606号地块。肥西地块毗邻肥西县医院，随融创等大型房企进驻肥西县，区域价值可期；瑶海地块毗邻合肥十中新区，隶属地铁物业，地块优势显著。受一线资本溢出、前期供应不足及价位相对较低等因素影响，2016年合肥地区房价飙升，1-9月累计涨幅56.58%，位居全国第二；受十一限购影响，合肥成交出现骤降，但考虑到政策目的仍是“缓”而非“转”，同时合肥作为省会城市及长三角城市群副中心，楼市长期仍可看好。

　　完成国改，独享金控平台公司于3月份完成股权划转，直接控股股东正式变更为合肥兴泰控股集团有限公司。兴泰控股作为合肥国资委所规划的三大国有控股平台中唯一的金控平台，业务范围涉及银行、证券、保险、担保、资产管理、股权交易、信托、基金、租赁、典当、酒店和物业管理等多个领域，并参股建信信托、徽商银行、国元证券、华富基金、国元农业保险等众多金融机构；2016上半年兴泰控股实现资产总额310.76亿元，净资产104.83亿元，其中金融资产超过80%。合肥城建作为平台旗下唯一上市公司，地位超然。未来平台内优质国有资产或有借注入上市公司实现资本化的预期；而公司通过金控平台内多样化资源的助益，业绩增长也同样充满可能。

　　盈利预测与估值公司目前营收提速，三费支出改善，土地储备充足，区域优势显著。国改完成后，公司区域金控平台唯一性夯实，想象空间大。我们预测，2016-2018年EPS为0.56元/股、0.73元/股、0.84元/股，对应的PE为33倍、26倍、22倍，目前公司房地产业务对应RNAV为14.39元，但考虑到公司已具备金控平台属性，给予“增持”评级。