华鲁恒升：醋酸价格大涨 强烈推荐评级

　　华鲁恒升：醋酸价格大涨 强烈推荐评级 2016-10-19 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：顾锐 杨超 余嫄嫄

　　[摘要]

　　醋酸是国内煤化工下游的重要产品。今年以来，随着国内供给侧改革的推行，国内煤炭行业去产能显著，煤炭价格已大幅上涨。国内醋酸价格获得原料成本支撑，9月中旬以来，价格上涨24%。华鲁恒升是国内优秀的煤化工企业，拥有醋酸产能50万吨，醋酸价格每上涨100元/吨，预计将增厚公司EPS约0.026元。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元，对应PE分别为15.9X、13.9X、11.9X，维持“强烈推荐”评级。

　　国内醋酸行业供给富余，需求增长稳定：2015年，我国醋酸总产能为992万吨，产量587万吨，表观消费量553，行业开工率59.2%，国内醋酸行业供给大于需求。2006年至2015年，国内醋酸产量年均增速17%，表观消费量年均增速为11%，行业发展较快，国内醋酸自给率已由68%提升至106%。目前国内醋酸行业已迈过高速增长期，预计未来几年，需求增长将放缓至个位数的水平。

　　国内原料（煤炭）价格大幅上涨，推动醋酸价格上涨：国内醋酸的生产工艺主要采用甲醇羰基化法，其产能占国内醋酸总产能的95%。国内甲醇生产主要以煤炭为原料，国内煤炭价格的波动会影响甲醇价格进而传导至国内醋酸价格。今年以来，随着国内供给侧改革的推行，煤炭行业去产能显著，国内煤炭价格已大幅上涨。国内醋酸价格将获得原料成本支撑，近期价格快速上涨。此外，北美、中东的醋酸生产公司主要通过天然气制甲醇再制醋酸，今年以来，海外天然气价格上涨已显著推升了海外甲醇价格。能源价格（油、煤、气）多年调整，大概率已走出中长期底部，未来将缓慢上升，有望为醋酸带来原料成本的支撑，推动其价格持续走高。

　　华鲁恒升是国内优秀煤化工企业：公司是多业联产的新型化工企业。公司外购煤炭，但下游产品线极为丰富。公司打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可以根据客户需要和产品市场价值，灵活调整产品结构以实现公司效益最大化。此外，公司煤气化技术领先，产品单耗较低，盈利能力较强。今年8月，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、国家质量监督检验检疫总局联合发布了2016年行业能效领跑者名单。华鲁恒升在以烟煤（包括褐煤）为原料的合成氨行业中再次成为行业领跑者。

　　醋酸价格上涨，华鲁恒升最为受益：2015年，公司醋酸产能50万吨，醋酸业务毛利率24.2%，盈利能力较强。今年以来，醋酸受原料，煤炭、甲醇价格上涨的推动，价格从今年2月份1680元/吨上涨至目前2350元/吨，涨幅40%；醋酸价差也随之扩大。醋酸价格每上涨100元/吨，预计将增厚华鲁恒升EPS约0.026元。

　　风险提示：国内外能源价格大幅走低；国内经济增长不及预期。