海螺水泥：公司强者恒强 增持评级

　　海螺水泥：公司强者恒强 增持评级 2016-10-19 类别：公司研究 机构：华安证券 研究员：宫模恒

　　[摘要]

　　主要观点：

　　子公司布局广泛，供给侧改革发力目前公司控股子公司125家，合营公司4家，联营公司3家，从事水泥相关业务的公司超过90%，分布在华东、华南、西南、西北等18个省、市、自治区以及印尼、缅甸等海外国家和地区，是目前亚洲最大的水泥、熟料供应商。产品方面，公司一直注重高品质水泥（42.5级及以上）的研发与生产，加快骨料产业布局，完善产业链以降低成本。

　　集团管理优化成本结构，盈利水平行业领跑公司在毛利率和净利率水平方面一直处于行业领先地位，即使在去年水泥行业整体亏损的情况下，仍然保持了27.64%的毛利率和14.96%的净利率。公司在成本管控方面表现突出，准确把握煤炭市场动向，优化调整直供渠道结构，降低采购成本；同时积极推进节能降耗技改、余热发电项目、燃煤电站项目和水泥窑垃圾处理项目等，降低生产成本，这些都是公司利润率稳居全国水泥企业首位的保证。

　　整合并购马不停蹄，把握“一带一路”机遇，提升国际影响力近年来公司一直重视西南、华东的业务拓展，多次并购当地优质水泥企业，另外，公司多次布局了印尼、缅甸、柬埔寨等东南亚国家，紧跟“一带一路”的步伐。未来公司的海外业务有望成为消化过剩产能、增加利润增长的有效方式。同时，公司一直对中亚、南亚、非洲、欧洲等地区多国家进行水泥市场调研，为公司的国际化打下了基础，助力公司未来发展成为国际上有影响力的水泥集团。

　　参照国内外重组案例，与华润战略合作，强强联手拉法基集团是国际水泥巨头之一，从事水泥及相关产业已超过150年，从其的发展历程来看，拉法基集团准确把握市场动向，积极求变，通过国际化和强强联手实现了保持了自身的稳步发展。在当前国内水泥行业整体严峻的形势下，公司一方面紧跟“一带一路”的步伐推进国际化进程，另一方面选择与华润战略合作，形成强强联合，有望扩张业务范围至西部地区，对公司去产能、去库存有明显帮助，也有助于形成新的利润增长点。

　　节能环保技术全国领先，重视研发及创新随着我国政府环保意识的逐步增强，建材行业的绿色化成为了企业的发展趋势。公司在余热发电项目和水泥窑协同垃圾处理项目均有所建树：在国内水泥行业余热发电技术发展方面行动早、技术好，依托两家合资公司持续推进对余热发电技术的创新，并向建材行业内其他相关企业提供设备支持和技术指导；在水泥窑协同处理生活垃圾技术方面行业领跑，并建成了国内第一套利用水泥窑处理城市生活垃圾系统。未来公司有望在节能环保方面对行业的技术更新改造做出新的贡献，同时可有效降低公司运营成本，为公司带来稳定的利润增长。

　　盈利预测与估值目前，我国水泥行业正处在整合转型的关键阶段，公司作为业内领军企业，并购的脚步从未停止，节能创新方面发展当属业内龙头。参考国际水泥巨擘拉法基集团，公司未来发展当以国际化和强强合作为重点。公司紧跟“一带一路”的步伐积极推进海外业务发展，同时与华润集团战略合作，布局明确，未来发展有望强者恒强。我们预测，公司2016-2018年EPS分别为1.53元/股、1.68元/股、1.91元/股，对应的PE为10.75倍、9.77倍、8.57倍，给予“增持”评级。