濮耐股份：经营有望改善 增持评级

　　濮耐股份：经营有望改善 增持评级 2016-10-20 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：王愫

　　[摘要]

　　事件濮耐股份发布三季报，公司于2016年1-9月实现营业收入17.35亿元，同比下降19.97%；归属于母公司所有者的净利润为6378.35万元，同比下降48.91%。

　　简评1.行业维艰，龙头亦难全。2016年以来，下游钢铁、水泥等行业在“去产能”、“去库存”以及环保治理等压力下出现了限产、减产的普遍现象，客观上减少了对耐火材料的需求。受当前经济景气度及行业市场需求影响，公司销售规模下降，实现营业收入17.35亿元，较上年同期减少19.97%；实现归属于上市公司股东的净利润6378.35万元，较上年同期减少48.91%。公司业绩逐步企稳。钢材价格虽有显著提升，但由于钢企议价能力强，并未传导到上游耐材的供应价格上。因此公司顺势而为，采取了较为谨慎的市场策略。随着本轮去产能浪潮的深入，上游耐材行业也面临着残酷的洗牌和整合，而以濮耐股份为代表的耐材行业龙头企业有望最终受益。

　　2.毛利率稳定，经营有望改善。公司毛利率为30.67%，维持在与前几个报告期毛利率30%附近的水平，说明公司直接生产成本较为稳定。同时，从公司期间费用率的表现来看，在2015年四季度达到高点之后，本报告期又来到22.8%的新高点。成本的上升反映出了经营压力，但总体而言公司对成本的控制相对稳定。

　　另外，由于所得税的下降和税收优惠返还款项，公司的净利率较2015年四季度的低点3.2%仍有回升，尽管低于上半年水平，但仍达到4.04%。总体而言，虽然下游行业“去产能”确实有影响，但公司在经营上维持了稳健的风格，难以再向下突破。除钢铁外，公司产品在其他行业仍有占销售额约四分之一的需求量，目前相关行业需求已进入底部区域。今后随着下游行业的逐步回暖和耐材行业结构的改善，公司的经营有望得到进一步的改善。

　　3.海外收入不振，未来可期反弹。公司此前在战略上注重开发海外市场，并且业务比重也一直稳中有升。去年到今年海外业务略有波动，2015年末和2016年上半年的海外收入占营业收入15.3%左右，稍低于前几年的19%-23%。公司此前产品主要出口国家为乌克兰、俄罗斯、东南亚、中东地区等，占到海外营业收入的70%，而海外收入下降的主要受到受到乌克兰政治局势动荡、俄罗斯经济弱势运行的大环境影响。从目前来看，公司海外市场的毛利率高于国内市场，而随着乌克兰、俄罗斯等国家形势好转，公司将积极推动海外市场本土化的方式提高市场份额；此外印度、“一带一路”周边国家目前对钢铁、水泥等基础设施建设有较强需求，公司可探讨产能合作的可能性；可以期待未来公司改善海外营业收入，带动业绩反弹。