海印股份：未来重点关注新业务的进展 推荐的评级

　　海印股份：未来重点关注新业务的进展 推荐的评级 2016-10-20 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：樊俊豪 郭海燕 徐林锋

　　[摘要]

　　前三季度扣非后净利润同比增长11.3%，基本符合预期海印股份公布三季报：1~3Q营业收入14.2亿元，同比增长17.6%；归属母公司净利润1.3亿元，同比增长5.7%，扣非后同比增长11.3%（主因营业外收入同比下降47.02%至1502万元），对应每股盈利0.06元，基本符合我们的预期；分季度来看，3Q/2Q/1Q收入同比分别+17.0%/+16.2%/+19.7%，净利润同比分别+4.7%/+38.4%/-25.4%。

　　1、收入保持较快增长，后续利润增长有望提速。在当前整体消费低迷的背景下（前三季度百强零售额同比下降2.0%），公司1~3Q实现收入同比+18%实属不易，也表明海印生态圈正在迎来收获期。利润端（1~3Q净利润同比+6%）增速表现慢于收入端，预计与公司当前新业务（金融、文娱、新能源汽车与充电桩等）培育导致相关费用支出较多有关。后续随着海印生态日趋完善与成熟，业绩增长有望提速。

　　2、毛利率小幅下滑、销售费用增加较快对业绩产生一定拖累。1~3Q公司整体毛利率同比小幅下降0.3个百分点至40.2%；期间费用率整体上升1.5个百分点至25.5%，主因销售费用率同比上升2.1个百分点拖累（因房地产板块计提的销售佣金增加及合并范围变更所致）；营业外收入同比下降47.02%至1502万元（主因上年同期有拆迁补偿），亦对业绩产生一定拖累。

　　发展趋势1、海印生态圈外延拓展快速推进。今年以来，公司加大推进海印生态圈四大板块的资本运作：①金融：发起设立花城人寿；设立互联网小贷；完成对麦达数字的战略投资，成为其第三大股东（持股6.04%）；完成信汇电子商务的收购工作；牵手广东银联，打造国内首个云闪付体验基地；②文娱：继续收购红太阳剩余25%股权和南昌新中原演艺49%股权；发行11亿元可转债建设上海迪士尼附近的商娱互融的文娱综合体；③商业：收购广州友利100%股权，打造“企业孵化器”和“电子商务示范基地”收购东缙臵业80%股权，布局广州专业市场转型升级；投资中华美食城项目，推进商娱互动共生格局；④新能源汽车与充电桩：依托在广州当地的丰富物业资产和商业运营经验优势，携手优势企业布局新能源汽车和充电运营等业务，加快新业务转型创新。

　　2、可转债成功发行，转股价为5.26元/股，未来管理层有较强动力推动可转债转股（转股期内，任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%时，即可间接触发转股条款，即6.84元），目前股价仍在转股价之下。

　　估值与建议我们维持2016/2017年全年每股盈利预测不变。我们维持推荐的评级和人民币6.70元的目标价，较目前股价有29.09%上行空间。目标价对应2017年51倍P/E。

　　风险商业项目进度低预期，房地产结算波动，跨界并购整合风险。