象屿股份：政策与基本面节奏渐近，粮商静待启动

　　近期，象屿股份受到诸多关注，主要原因有1）2016 年三季报大超预期，公司实现营业收入791.01 亿元（+80.72%），实现归属母公司净利润3.75 亿元（+126.63%），扣非净利润2.26 亿元（+142.78%）；2）11 月2 日，国家发改委、国家粮食局发布了《粮食行业“十三五”发展规划纲要》，主旨在于支持粮食流通发展、促进下游加工业发展与升级、重视粮食物流网络的信息化，同时强调一体化粮食企业集团的培育。我们以此为契机，再次梳理象屿股份的基本面变化与投资逻辑，建议投资者朋友予以关注、提前布局：

　　农产底部向好，值得期待：象屿农产延续今年应对政策调整的思路，种植服务控制风险、仓储保持平稳、贸易布局完成只待价格的发令枪。临储政策进入第一年重大调整，农产综合考虑阶段性可能面临的经营风险，对种植板块快速做出调整，大幅削减合作面积，仅开展水稻合作种植8.6 万亩；主要包括合作经营收益的投资收益项2016 年前三季度大幅下降97.96%至896.97 万元，主要仍来自大幅收缩种植合作和种植服务业务带来的影响。与此同时，针对临储政策的变化，积极提前布局“后临储时代”，在上游继续完善富锦、北安、绥化、讷河、嫩江等地粮食仓储网点布局，在下游加快梳理客户渠道与物流节点，夯实北粮南运体系。我们认为象屿农产所布局“农资-种植-收购-仓储-物流-贸易-深加工”的七个环节，种植服务、仓储、贸易三大盈利点均已成型，过去实践已说明其具备快速复制扩张的能力，短期调整应对行业阶段性变化，不改长远成长预期。

　　不可忽略的基本面向好：传统的大宗贸易板块周期回暖，供应链优化带动规模放量大幅增长。1）公司持续推动业务转型升级，供应链服务和产业链拓展良性互动，业务规模突破性增长。不锈钢、铝产品、镍铁等项目以及针对制造业企业的全程供应链管理服务业务稳步推进，贡献了大部分的营收增长；2）加快海外市场布局，在美国和新西兰拥有的林权面积接近 600 公顷，拓展塑化和钢材等产品的出口。

　　短期催化看农产贸易放量启动，关键看玉米价格调整节奏；中期催化看明年产业链三大环节相继恢复，关键看种植收益变动的博弈结果；长期坚定粮商成长逻辑，《粮食行业“十三五”发展规划纲要》明确各项行业发展指标，象屿股份当前为A 股布局最完善标的！

　　员工持股计划完成是象屿混合所有制改革的关键一步。公司第一期员工持股计划已通过二级市场买入的方式完成全部股票购买，共购买公司股票约1993 万股（占公司总股本比例1.7%），购买均价10.403 元/股，锁定期为自公告之日起12 个月。员工持股计划中公司董事长张水利、副董事长陈方、总经理邓启东等13名公司重要管理层参与，重要子公司象屿农产股东与员工也积极参与，是在改革之外，时值公司正处于业务板块重要调整期，彰显了公司上下共度难关共谋大计、对公司战略制定和实施的坚定信心。

　　我们预计象屿股份2016-2017 年分别实现销售收入993.04 亿元、1054.57 亿元，上调实现归属于母公司净利润4.54 亿元和5.71 亿元，同比增长57.16%、25.81%，对应EPS 为0.39 元和0.49 元，“买入”评级。