黄山旅游：外延第一单落地，资源禀赋突出，联动效应值得期待

　　事件：

　　黄山旅游11 月16 日发布公告，公司与黄山市黄山区人民政府签订《太平湖项目合作框架协议》，就黄山市黄山区人民政府通过太平湖风景区管理委员会拥有的与太平湖风景区经营相关的资产或公司股权开展合作，双方将根据太平湖风景区发展情况，共同制定发展计划，共同发挥各自优势和资源，推动太平湖风景区的发展，提升经济效益、社会效益和环境效益。

　　核心观点

　　外延第一单资源禀赋突出，未来联动效应值得期待。太平湖风景区地处黄山市黄山区西北部，介于黄山、九华山之间，是安徽省实施“两山一湖”旅游发展战略和皖南国际旅游文化示范区的重要内容之一，景区至黄山与九华山的车程都在半小时左右，交通便利，配套成熟，以“碧水云天、秀湖峡湾、古村茗茶”为特色，兼具文化历史资源与稀缺的自然景观。我们预计随着此次合作的深入，黄山旅游有望利用太平湖景区湖面、岛屿等资源，在水上运动、休闲度假等各方面介入景区经营开发，并与黄山景区形成联动，推动黄山由“观光旅游”向“观光+休闲度假“的全域旅游全面升级。

　　积极贯彻“走下山、走出去”的战略，外延有望持续推进。自去年以来，公司一直积极推进“走下山、走出去”的发展战略，公司先前战略携手祥源、景域文化、含元资本等，已形成在资本运作、资源整合、产品策划上的强强联合，为外延项目扎实推进提供有力保障。前期发行公司债也为后期项目投资提供了良好保障。

　　经过前期的充分考察准备，我们预计公司后续在外延上有望持续推进，外延扩张与现有景区的联动协同十分值得期待。另外随着明后年杭黄高铁开通的临近以及东黄山规划的完成，公司内生增长也将达到新的高度，内外部的发展将共同为公司经营和市值增长打开更大的向上空间。

　　财务预测与投资建议

　　我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.46 元、0.55 元与0.66 元的盈利预测，维持公司2017 年38 倍PE 估值，对应目标价格20.90 元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　极端天气影响，杭黄高铁开通、东黄山及外延扩张推进不及预期等。