爱尔眼科：深化分级连锁发展，外延扩张大步向前

　　公司公告定增预案，拟非公开发行不超1亿股，募资不超24.27亿元，扣除发行费用后将用于建设爱尔总部大厦、迁址扩建两家眼科医院、收购9家眼科医院，以及信息化基础设施改造与IT云化建设。

　　评论：

　　眼科龙头持续闪耀，维持增持评级。公司是眼科医疗服务龙头，医院规模和数量持续扩大，品牌影响力日益增强。全眼科协同发展，内生增长强劲。并购基金推进顺利，新医院注入速度有望加快，未来3年有望延续30%高增长。不考虑增发摊薄，维持公司2016~2018年EPS0.57、0.73、0.92元，维持目标价44.74元，维持增持评级。

　　深化分级连锁发展，外延扩张大步向前。通过十几年快速增长，公司通过收购和自建的方式已经拥有了65家医院，已基本完成中心城市、省会城市布局，未来将进一步深化分级连锁发展模式，加快覆盖地级和县级市场,实现横向和纵向双向拓展。本次募资，将完善强化总部指挥中心和综合支撑功能，高效支撑各级连锁医院快速发展。重庆、哈尔滨2家省级医院迁址扩建，将大幅度提升接诊容量，提高服务能力，进一步发挥区域龙头作用，带动地县级连锁医院发展。公司拟收购产业并购基金的滨州、东莞等9家眼科医院（对应16年预期业绩约19X PE），加快地级市网点布局，完善分级连锁体系。16年1-7月，9家医院合计收入1.76亿，净利润2500万，处于高速发展阶段，并表后将增厚公司业绩。目前体外培育的医院60余家，随着公司品牌影响力的扩大、分级连锁管理体系的日益成熟及合伙人计划的有力激励，体外医院的培育周期逐步缩短，注入上市公司的速度有望加快。

　　内生增长持续稳健，打造眼科健康生态圈。二季度受魏则西事件影响，上海、重庆地区筛查暂停，白内障手术短期增速有所放缓（Q1-Q3增长 18.63%）。长期看，白内障业务作为一项刚性需求，将保持快速发展的趋势。预计四季度筛查会逐步恢复正常，白内障手术业务未来呈逐步回升趋势,公司整体内生性增长持续稳健。公司积极探索和布局移动医疗和创新孵化器，培育眼科生态圈，形成产业链的整体新优势。定增预案披露董事长陈邦先生承诺认购不低于此次定增股份总数的20%，充分彰显了对公司未来发展的信心。

　　风险提示：新医院培育进度低于预期；扩张速度低于预期。