中国国旅：首都机场免税招标开启，中免优势大

　　投资要点：

　　首都机场免税招标进程实现突破，维持增持评级。①本次招标将覆盖首都机场所有免税业务，预计最迟5 月确认结果。②若中标，不论全部还是部分，对于公司业绩都有较为显著提升。基于公司2016 年业绩快报公告，上调2016/17 年EPS 为1.78/2.08 元（+0.11/0.07 元），维持目标价58.45 元，增持。

　　事件：首都机场发布免税店招标公告。①T2、T3 航站楼出境及进境区域均招标。②投标文件购买时间为2017.2.24-3.5 日，投标截止时间和开标时间为2017.4.6 日。

　　招标方案解读：所有经营范围招标，最迟5 月确定。①根据公告，原先日上集团经营的T2、T3 航站楼均招标，T2 进出港经营面积为3600 平米，T3 为1.14 万平米，且北京机场75%的国际旅客来自T3。

　　②从招标对象看，主要应为中免和日上的竞争。③招标时间上看，4月6 日截止，评标和定标在30 个工作日内完成并确定中标人。

　　中免优势大，潜在收益丰厚。①北京机场2016 年旅客吞吐量9439万人次，按往年25%出入境游客占比计算达到2360 万人次，在国内仅次于浦东机场。②日上集团2015 年营收约13.44 亿欧元，其中北京机场营收41 亿元/+8%，若维持此增速且按照国际机场免税店通行约10%净利率计算，2018 年预计将实现净利5.2 亿元。③参考此前香港机场招标方案，我们认为中免更大可能获得其中一个标段；按照面积线性推断利润占比，若中标T2 将增厚利润则将增厚公司业绩约1.25 亿元（占比7%），若T3 则为3.95 亿元（占比22.3%）。 ④此外，若中免能够中标，对于后续浦东机场的可能招标（2019 年到期）以及国际机场的全球化竞标都有好处。

　　风险提示：招标结果不及预期，三亚受自然灾害等的不利影响。