林洋能源：N型电池助力公司发展 增持评级

　　事件：

　　公司于2018年4月17日发布了2017年度报告。2017年，公司实现营业收入35.88亿元，同比增长14.37%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长47.06%（以上财务数据为追溯调整后数据）。业绩增速符合申万宏源(000166)预期。

　　投资要点：

　　2017年营业收入同比增长14.37%，主要原因在于公司光伏运营收入快速增长。2017年，公司实现营业收入35.88亿元，同比增长14.37%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长47.06%。依托于智能电表与光伏运营两大主营业务，公司收入保持稳定增长。2017年，公司智能电表业务收入为17.83亿元，同比增长23.64%，为公司主要收入来源；光伏发电业务收入为10.98亿元，同比增长69.65%，是公司业绩的主要增长点（以上财务数据为追溯调整后数据）。

　　海外市场开拓带动智能电表业务持续增长。2017年国家电网全年电网投资4853.6亿元，同比减少2.23%。在国网投资下降的情况下，公司仍在国网招标中标2.99亿元。同时公司积极拓展南方电网与海外市场，受益于南网智能电表相关业务的需求爆发，2017年公司在南网招标中中标超过3.72亿元；同时公司积极拓展海外市场，实现海外销售4,746万美元，同比增长283%，在手订单达3,041万美元。

　　两领域的拓展保证了公司智能电表业务收入持续增长。

　　分布式光伏运营业务快速成长，成为公司新的收入增长点。2017年公司光伏发电收入10.98亿元，同比增长123.73%；毛利率为69.65%，较比去年虽略有下降，但仍保持较高水平。截止到2017年年末，公司开发建设已并网运行的光伏电站装机容量已达到1303MW，2017年全年公司光伏电站总发电量为13.62亿千瓦时。同时公司联合中广核、法国ENGIE、新加坡SUNSEAP等企业积极拓展光伏电站开发、建设、运营业务。

　　N型电池投产，指标行业领先。在电池组件方面，公司N型高效双面电池、组件产品一期项目已顺利投产，电池量产转换效率达21.5%，60片切半组件综合功率可达345W，进一步降低电站的度电成本。

　　N型高效双面电池具有转化效率高、衰减率慢的主要技术优势，其在合适的装机环境下发电量能提高20%～30%。极大地提升光伏电站的发电效率。随着公司N型电池的产能扩张，未来有望成为新的盈利增长点。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：公司电表业务海外扩张速度加快，电站业务发展模式清晰，N型电池协同效应明显，我们维持18-19年盈利预测，预计公司18-19年归母净利润分别为8.86，10.71亿元，对应EPS分别为0.50、0.61元/股，新增2020年归母净利润12.44亿元，对应EPS为0.70元/股。当前股价对应PE分别为14、12、10倍。