涪陵榨菜：提价和渠道扩张推动业绩持续高增长 买入评级

　　受益产品提价和成本降低，公司净利润大幅超预期公司2018年上半年收入10.64亿元，同比增长34.11%；单二季度收入5.56亿元，同比增长23.71%。公司上半年净利润3.05亿元，同比增长77.52%；单二季度净利润1.90亿元，同比增长75.87%，大幅超预期。公司收入增长主要源于提价和渠道扩张。提价叠加产品结构升级，我们预计单二季度公司均价同比提升8%+。剔除提价因素，我们预计单二季度销量同比增长14%左右。公司单二季度销量增速略有放缓主要源于2017Q2基数较高。分区域来看，华北、东北、华东、中原等非成熟市场受益“大水漫灌”收入同比增长40%以上。华南市场基数较高，收入同比增长17.94%，略低于公司整体增速。2018单二季度公司毛利率58.55%，较2017Q2提升9.43个PCT；单二季度净利率34.23%，较2017Q2提升10.15个PCT。

　　公司单二季度毛利率大幅提升主要受益于以下三方面：（1）榨菜酱油等低毛利业务萎缩，榨菜、泡菜等高毛利业务快速增长；（2）榨菜产品提价和产品结构升级推动毛利率提升；（3）2018年公司青菜头收购价格同比下降15%左右，拉动公司吨成本下降6%左右，低价原材料二季度开始投放。

　　提价和渠道扩张有望推动公司业绩持续高增长受益产品提价和渠道扩张，我们预计2018年公司收入有望维持30%以上增长。2017年2月中旬公司对主力榨菜提价15-17%，11月将88g和175g产品调整为80g和150g，且2018年公司重点发展瓶装产品推动产品结构升级，我们预计2018年公司均价有望同比提升10%左右。我们预计2018年公司销量有望增长20%左右。（1）公司持续推进渠道扩张。（2）新品有望快速放量。预计2018年下半年公司毛利率稳中有升，一方面源于公司提价，另一方面公司下半年继续享受青菜头收购价格下降带来的毛利率提升，2018年青菜头自给率较17年明显提升，有望进一步降低成本。

　　投资建议我们维持公司收入预测、上调利润预测，预计公司18-20年收入19.98/25.15/30.43亿元，同比增长31.41%/25.88%/21.03%；净利润6.39/8.27/10.26亿元，同比增长54.36%/29.37%/24.02%；EPS为0.81/1.05/1.30元/股。目前股价对应PE估值34/27/21倍，维持买入评级。

　　风险提示：原材料价格上涨超预期；食品安全；新品推广低于预期；