海通证券：窄幅震荡的等待期

　　市场震荡再次收窄。上证综指7月初跌破2700点后，反弹回落、再反弹再回落，市场波动区间逐渐收窄，换手率逐渐下降。过去两个月上证综指在2653-2915点反复震荡，两个多月以来振幅9.9%，最近一个月振幅缩窄到5.7%，本轮震荡市从2016年1月底以来已持续31个月，振幅36%，时间空间均与前几轮震荡市接近。2014年窄幅震荡持续了4个月，最终向上源于外力。2014年3月中旬-7月下旬市场整体低迷，上证综指在1974点-2146点之间波动，振幅、换手率、成交量均处历史相对低位。随着2014年7月市场对改革预期增强，风险偏好不断上升，2014年11月央行降息降准，市场向上突破并最终形成牛市。短期而言，对比2014年3-7月，这次窄幅震荡仍有可能持续一段时间。

　　A股处在第五次大底的磨底期，行稳致远。中期视角看市场处于第五轮周期底部，A股经历了五轮牛熊周期，目前估值水平已经与前几次市场底部相似。从形态看，这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段，背景更像2002年1月-2005年6月，即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧，港股较A股对基本面反应更强。

　　回顾今年市场，龙头策略相对收益明显。2018年价值和成长的风格特征不明显，更突出的龙头效应，这源于A股机构化、国际化的趋势。从行业配臵看，市场磨底期估值和业绩匹配度是重要考虑因素。从PE-G角度看，消费类行业中的家电、白酒、食品、医药板块估值和业绩匹配度较好。从PB-ROE角度看，银行的估值和业绩匹配度较好。此外，科技类成长是经济结构长期转型方向。