资本市场的 “新欢”与“旧爱”

　　近些年在A股市场，最流行的词应该算“核心资产”了。即使上证指数上上下下，丝毫不影响那些被大量资金筛选出来的“核心资产”的股价不断地创出新高，估值不断地被提升。然而，时至今日，这一切还会继续吗？

　　我们都知道，股价是对未来现金流的贴现。然而股市对于高增长的估值是否完全基于现实呢？我们对比两家公司的市场估值情况。

　　A公司，其总营收从2016年底的40亿元增长至2019年底的100亿元，增幅1.5倍。估值水平也从2016年底的56倍提升至如今的153倍（TTM）。区间的归属母公司股东净利润年平均增速35%。自2017年核心资产概念风起之时至今（2020年6月24日），其股价累计上涨了470.25%，市值从2016年底的78亿元一路飙升至1769亿元。

　　B公司，2016年底总营收达到1547亿元，2019年底营收2360亿元。估值水平从2016年底的8倍一路下降至如今的6倍（TTM）。它的区间年平均利润增速同样在31.54%，2016年底该公司的总市值927亿元。而到今日其市值仅有1707亿元。按此计算，四年半的时间内其市值仅增长了84%。

　　两家公司所处的行业可能透露了其估值差异的原因之一：A公司处于近年来大热的医疗行业，而B公司则属于地产公司。值得注意的是，这家地产公司连年分红2019年的分红达到惊人的97.85亿元，这与上述医疗公司的年总营收基本相当。即使这样，两家公司的市值基本一致。

　　同样是优质企业，为何“淮南为橘淮北为枳”，巨大的估值差异更多是因为不同行业的环境与气候，还是资本市场也是“情人眼里出西施，一代新人换旧人”？过往几年间，大量的核心资产标的凭借着市场占有率的快速提升，良好的业绩表现，更大且更美的未来想象空间，吸引着市场中多数人的注意力，大量资金的蜂拥而入，不断提升股价与估值，形成了一个波澜壮阔的少数人的牛市。

　　以医药医疗行业为代表的“新人”一骑绝尘的狂飙，股价不断地创出新高。在受疫情影响经济增速下滑的背景下，医药医疗的主题基金甚至出现了翻倍的收益，而纵观今年以来的基金业绩排行业不难发现，排在前列是清一色的医药医疗行业主题。

　　医药医疗行业的公司美不美？自然是美的。而这种美背后也伴随着资金的趋之若鹜。公募基金行业医药医疗类主题基金的大量成立，带来的巨量新增资金，像美颜相机一样放大着它们的光环。我们初步统计了下近两年成立的医药医疗主题基金（20180101-20200630），新增规模达到惊人的608亿元，这还不包括部分非医药医疗主题基金仓位中对医药医疗标的的配置。大量资金的涌入，进一步推动着股价的上涨，再吸引着更多的资金进场，一个完美的正循环。

　　但是其他行业的优质公司不美吗？当它们的估值水平逐渐调整至值得投资的区间之时，我们应该想起赫胥黎在谈及科学研究时说那句话：“事实不因为被忽视而消失。”

　　毕竟资本市场风起云涌，瞬息万变，新欢虽好，总也需要时间的检验。近日重温旧片，又看到《大话西游》里面铁扇公主的幽怨的那一句：“以前叫人家小甜甜，如今却叫人家牛夫人了……”