“双引擎”拉动 黑色系冬季行情值得期待

　　当前，强消费依然是国内钢铁市场运行的主要逻辑，并且维持了三个季度。不仅建筑领域强劲复苏，下半年制造业也全面转强，形成了“双引擎”的拉动效果。展望四季度，钢材消费强增长依然可期。

　　据测算，4—8月国内粗钢消费同比增速持续维持在20%左右，9月增速下滑至10%，预计10月粗钢消费增速将再度提升至20%左右。钢材强消费的微观表现为：国内地产行业超预期复苏、基建投资持续发力、海外经济复苏带来的中国出口不断增长。展望四季度，钢材消费强增长依然可期，宏观原因有：地产韧性不减，降杠杆前提下，赶工成为一种必然选择；海外经济复苏仍处于U形右侧，仍将带动中国出口导向性的制造业持续复苏；基建继续为国内经济锦上添花。微观指标上看：持续半年高增长的挖掘机，预计10月销售增速仍在50%上下；重卡等反映经济活跃度的各项指标表现优秀；第二产业用电及铁路货运均维持8%以上的高增长。此外，美国、德国、印度等经济体的PMI指标连破前高。

　　9月钢材价格之所以回调，除了季节性因素外，高供给是主因。一是国内产量持续高增长，二是进口资源大幅增加。数据显示，前三个季度，中国净进口钢坯同比大幅增长。但自9月开始，钢坯进口开始环比回落。预计10—11月，进口量将继续回落，从而进一步优化国内成材的库存结构。10月以来，连续降库存超过百万吨，其中进口资源收缩不可忽略。

　　虽然开工、工程机械、重卡、水泥、发电、货运、汽车、家电等指标表现优异，但10月中旬公布的地产数据，给市场泼了一盆冷水，最不及预期的是地产新开工出现了月度负增长。

　　为稳定预期，防控风险，政府适时出台了“三道红线”政策，但地产投资热情难以降低，地产赶工依然是未来相当长时间内被动或主动的选择。

　　强消费叠加进口收缩，钢材库存去化仍将继续以超预期的方式出现。考虑货币大环境，市场或不再追求商品的超低库存，因此我们预计今年冬储前，钢材库存难以去化到前两年的超低水平。而一旦库存过低，则对应的价格和利润必然好于往年。

　　随着冬季临近，冬储即将摆上议程。从大环境来看，冬储的核心争议依然是长流程的生产利润，只要消费不崩塌，原料价格就不会崩塌，成本难以下行。因此，目前处于长流程成本下的螺纹钢2105合约具备投资价值。

　　每年11月是黑色商品最难预判的月度，强现实VS弱预期，将在这个月度展开。所以，11月既可以在强现实引导下走出趋势上涨行情（2016年和2019年），也可以在弱预期主导下走出价格超跌（2017年和2018年）行情。结合往年经验，我们预计今年11月螺纹钢仍将呈现先扬后抑走势。

　　焦炭市场供需紧平衡依然未打破。由于大量进口资源补充，有力地保证了过去几个月的需求，国内焦炭供给未出现大幅短缺现象。随着进口减少以及四季度各省份去产能落地，焦炭市场供需面或紧平衡。尤其从长周期分析，焦炭市场都将维持供应偏紧局面。

　　10月以来，在持续高发运的大背景下，铁矿石供需形势明显好转，由之前的紧平衡转为供应过剩。但现实问题是，巨大的期现价差是否已经足以反映后期的供应过剩程度？在强消费面前，铁矿现货价格依然相对坚挺，11月铁矿石期货难有趋势行情。

　　整个四季度，黑色产业链将在“强消费和弱预期”的循环中切换。后期，投资者不仅要密切关注基本面，还需要时刻关注宏观面。对于长线投资者而言，11月黑色商品或许会出现多单入场机会。（作者单位：华泰期货）