东北证券 外围波动放大、关注成交增量进程下高低轮动

　　上周市场呈现高低切换、轮动中交替震荡上行的强势特征，上证指数收于3703点、周上涨3.4%，创业板指上涨4.2%、上证50指数上涨2.4%；小盘、低价、绩优、低市盈率等风格指数领涨，以新能源为代表的电气设备表现落后，采掘、有色、钢铁、化工等则大幅上涨。不过，有个现象值得重视，就是市场分化加大、亏损股指数涨幅最小尤其是上周最后2个交易日上涨家数远小于下跌家数，这意味着市场博弈的特征在发生一些改变，新入场资金更偏好低价、低估值的风格以及一些跌幅较大的茅指数成分股等；中小盘股的分化则显着加大、一些业绩和题材均不佳的中小盘股面临着大浪淘沙的洗涤风险。

　　目前市场高低轮动、成交在万亿上方反复堆积，价值占优乃至如银行、黄金股等都出现补涨，这符合预期；但是，指数呈现交替强势上攻的特征、逼近年内新高，这要强于前期的预期。这种相对强势的背后，可能的归因在于房价平稳但严调控下炒房资金的流入、北交所的成立、PPI超预期等催化了资源股的梅开二度，也与北上资金流入、场内融资盘持续增加有关；不过，PPI超预期乃至全球层面的滞胀预期再度升温，对涨价题材形成刺激但是对中下游、中小企业带来制约。

　　隔夜外围市场跌多涨少、美股指数下跌、波动率上升，经济滞胀和美联储缩减QE、收缩流动性的担忧对高估值的美股指数形成了冲击；国内信息面相对平稳，民生领域的政策还在推进比如医药生物制品胰岛素的集采、部分城市房价“限跌令”和国内疫情的反复也会增加疫情受损板块的反复，但是，由于国外缩减QE预期和国内高企的PPI、这会制约降准等货币政策放松，更多还是以财政、产业政策为主，比如新基建等“适度超前基础设施建设”领域等有望受益。

　　就后市而言，连续上涨且距离年内高点咫尺之遥的位置，本身蕴含着较高的波动风险；重点关注量能拔高的过程，经验看天量天价后量能的变化决定了后市指数的空间和强势的时间，如果成交量止步不前、那么一般看下周市场的波动风险在增大，需要做好复制2020年7月和2021年1月天量天价后市场波动放大的风险尤其是美联储9月议息会议和欧美市场波动放大的阶段。操作上，倾向于均衡配置中适度增加价值类的比例，仍以低价、低估值、疫情受损而股价低位等高低切换为主要思路，相对估值较低的可比H股、期货价格尚未转强但滞涨风险笼罩且有大股东开始增持布局的贵金属股票以及成长性依然高企的部分茅指数和芯片、信创等科技成长等的轮动可能，兼顾一些题材如体育、卫星互联网等。