豪悦护理：“纸尿裤第一股”研发制造优势突出 盈利水平回归

　　近年来随着生活水平与健康意识提升，我国吸收性卫生用品市场规模保持持续增长，婴儿纸尿裤、女性经期裤、成人纸尿裤等细分品类增长更快，而说到此行业，就不得不提“纸尿裤第一股”【豪悦护理(605009)、股吧】。

　　豪悦护理是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，该公司旗下的经期裤在国内市占率连续三年排名第一。目前，公司业务已涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。目前公司已与多家全球500强企业及国内知名品牌商建立了高端产品研发及ODM业务合作。公司产品以ODM 为主，自有品牌为辅的形式进行销售。2021H1，公司ODM 客户以境内客户为主，既包括BabyCare、 BEABA、蜜芽等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商，也包括尤妮佳、花王等全球着名跨国公司。产品质量稳定可靠，同时公司在生产经营过程中逐步打造自有品牌，具有较高的市场知名度。

　　市场规模大，集中度有提升空间

　　豪悦护理作为“中国婴儿纸尿裤行业10强企业”和“中国成人失禁用品行业10强企业”，目前的主要业务围绕婴儿、女性、成人三大赛道，目前个人卫生健康护理用品市场空间约为1360亿元，其中婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品市场规模分别约为650亿元、560亿元、150亿元，而长期来看，随着城镇化水平提升，人口老龄化以及消费水平提升，预计婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品市场规模将达到1000亿元、800亿元、1000亿元，总市场规模达到2800亿元。三种护理用品目前的市场集中度都比较低，外资品牌通过先发优势，而国内品牌及杂牌产品也占有一席之地，随着产品更新迭代，国内品牌对市场进一步教育，对于品牌商而言，市场集中度有很大的提升空间。豪悦护理作为国内最大个护代工品牌将受益于国产品牌集中度提升。

　　至于大家关注的出生率下降问题，受出生率下降及高海运费影响，上半年婴儿卫生用品收入下降。根据中国造纸协会数据，由于受国内新生儿人口数量下降，2020 年国内婴儿纸尿裤市场规模较2019 年下降2.6%，但中高端裤型产品仍存在结构性机会，2019-2020 年婴儿纸尿裤/片市场渗透率提升4.9pp 至77.1%，在婴儿纸尿裤市场中，中高端内裤式产品占比份额逐年提高，2020 年达到整体市场的35.6%，复合芯体纸尿裤有望受益于产品渗透率提升，维持市场规模稳定增长。

　　研发制造优势突出，盈利水平回归常态

　　豪悦护理作为拥有专利113项的高新科技企业，重视创新研发，产品优势显着，公司始终将创新研发放在首要位置，上半年研发费用投入3863.83 万元，占营业收入的3.56%。公司持续稳定地大力投入研发，自研复合芯体产品优势明显，有望通过领先的研发优势提升公司品牌竞争力，促进业务进一步增长。

　　平安证券此前点评半年报称：看好业绩恢复，主营业务仍然向好，相较前年增长明显：公司去年上半年业务主要为防疫物资，不具可比性，相比2019 年同期，公司营收提升29.03%，归母净利润提升48.38%，业绩提升明显。公司二季度营收环比上升4.83%，归母净利润环比上升17.95%，在二季度行业整体业绩下滑的情况下，环比仍然保持增长，公司盈利能力强劲。

　　除此之外，募投项目有序推进，在手订单充裕也是良好信号。豪悦护理目前在杭州、江苏、泰国等地建有生产基地，上半年募投项目“新增年产6 亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”生产线全部投产，“年产12 亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”已经开始陆续投产，预计今年底全部投产。豪悦护理2021 年上半年末合同负债7012 万元，同比+11.58%，在手订单充足，长期发展可期。