受益于医疗资源新基建 迈瑞医疗增长趋势加速

　　顾家家居

　　持续推进大家居品类融合 软体龙头内外销协同发力

　　事件：2月19日，顾家家居举办“新一代全屋定制”发布会，推出全自制、不拼凑、零增项的49800元一站式配齐全屋套餐。

　　推出新一代全屋定制套餐，持续推进大家居品类融合

　　根据发布会信息，此次顾家家居推出的“新一代全屋定制”，即全自制、不拼凑、零增项的49800元全屋套餐，包含22m定制柜+10件软体家具+配件，包括衣柜、橱柜、沙发、软床床垫、餐桌椅、晾衣机等7大品类，在环保、颜值、收纳、品质、体验、服务6大维度进行升级，并通过一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后建立7位一体标准体系，不仅满足了消费者的一站式购物需求，同时充分发挥软体、柜类均为自制的协同优势。公司持续推进多品类多品牌的大家居战略，此次顾家全屋定制套餐的升级，我们认为将进一步为消费者提供一站式配齐全屋解决方案，加速推动软体与定制品类融合；同时，伴随千店计划不断推进，公司定制业务进入渠道快速拓展期。

　　公司工业4.0生产研发基地项目正式启动，投资金额高达10亿元，总建筑面积达22万平方米，配备行业领先的全新高端设备，有望实现全流程信息化、数字化、智能化、可视化，大幅提升生产效率和制造能力。

　　20?21年业绩高增，内外销协同发力，长期成长可期

　　根据公司2021年业绩预增公告，公司2021年实现归母净利润16.50-17.3亿元，同比增长95%-105%，还原2020年商誉减值4.84亿元后，预计2021年同比增长24%-30%；实现扣非后归母净利润14.20-15.00亿元，同比增长140%-154%，还原商誉减值后预计2021年同比增长32%-40%。其中21Q4当季度公司实现归母净利润4.12-4.92亿元，还原商誉减值后预计同比增长29%-54%；实现扣非后归母净利润3.07-3.87亿元，还原商誉减值后预计同比增长25%-58%。

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　　展望后续，公司内销产品、渠道协同发力。一方面公司持续推动区域零售中心变革，积极推进“1+N+X”的店态扩张战略以及单店向融合大店模式转型，进一步满足消费者一站式购物需求；另一方面，在休闲沙发保持稳增基础上，公司功能沙发、床垫、定制等三大高潜品类逐渐培育成熟、有望实现高速增长。此外，公司外销业务主动调整管理团队，通过建设墨西哥基地有望缓解关税和反倾销压力，同时原材料、海运及汇率等压力有望边际改善、盈利向上弹性可期。

　　投资建议：软体龙头管理团队优秀，区域零售中心改革成效渐显，三大高潜新品类驱动增长，长期成长可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。

　　我们预计顾家家居2021-2023年营业收入为172.17、215.40、267.72亿元，同比增长35.93%、25.11%、24.29%；归母净利润为16.98、21.78、27.19亿元，同比增长100.95%、27.68%、24.83%，对应PE为26.1x、20.4x、16.3x，给予买入-A的投资评级。

　　风险提示：新品类、新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；地产销售下行风险；行业竞争加剧风险等。

　　迈瑞医疗

　　受益医疗新基建，增长趋势加速

　　十四五规划明确加强公卫和优质医疗资源建设

　　2020年起冠疫情全球大流行，全球基础医疗设备不足矛盾凸显。中国十四五规划明确提出要加强公卫体系和优质医疗资源的建设，如国家医学中心、国家区域医疗中心、千县工程等项目。2021年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。

　　迈瑞医疗有望在医疗新基建中充分受益

　　以迈瑞为代表的龙头公司有望在医疗新基建中充分收益：医疗设备市场集中度低，厂商众多，细分产品多且型号复杂、需求个性化强，对设备安装、调试、维护、维修的要求也比较高，因此，迈瑞等大厂商整体服务优势明显。迈瑞2021年推出的“三瑞”智能信息化系统，凭借硬件优势将人工智能、信息化落地于医院管理系统，大幅提升了病人信息流转效率。迈瑞软硬件结合在招投标中兼具差异化和整体服务优势。对医院而言，一站式采购既可降低采购成本，又能降低后续管理和售后服务成本，龙头优势明显。

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　　迈瑞2025年前有望获得新基建订单270-399亿

　　初步测算我们认为新基建总市场可达7,500-10,000亿规模，带来的医疗器械增量市场约为1,500-2,000亿，且有望在2025年前完成相关建设。据国内各地医疗基建招标文件涉及的医疗设备相关采购预算、结合迈瑞当前产品可及市场占比(20%)，测得迈瑞医疗（300760）设备市场可得订单299-399亿元；对标欧美人均ICU床位标准、假设国内开放后所需ICU病床数，对应每张ICU病床所需设备金额，测得迈瑞相关设备订单约为270亿；综合两种方法可得迈瑞在未来新基建中有望获得增量订单270-399亿元。

　　盈利预测

　　我们预测2021-2023年营业收入分别为255.60/328.61/417.63亿元，净利润分别为81.74/105.15/133.64亿元，三年CAGR为27.83%，对应当前股价PE分别为47/37/29倍，我们认为迈瑞医疗新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。根据相对估值和绝对估值，考虑到迈瑞医疗器械稀缺龙头的稀缺性、全球化扩张能力，给予公司52倍PE估值，对应目标价450.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：基层扩容不达预期；国内区域集采影响；新冠疫情波动；汇率影响；增长不达预期；新产品市场表现低于预期；全球政治格局影响等。

　　（来源： 同花顺金融研究中心）

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