真金不怕红炉火

　　丑妇终须见家翁，无论是中美企业，大部分都公布了上半年或第二季业绩，成绩是荣辱互见。面对突发的俄乌和中国疫情，再配合大家低估的通账问题，很多企业都难以招架，但也有企业稳坐钓鱼船。上次我们分析过，同一行业，成绩可以差天共地。所以在挑选合适股票时，我们要花时间深入理解业务前景及管理团队的前世今生。很多行家只睇表面，太肤浅了。

　　格芯（Globalfoundries）是一个有起趣个案，本来是AMD 的芯片铸造部门，2012年完全分拆，经过十年努力，包括收购了两个同行、专注成熟制程业务和提升产品质素，令公司步入收成期，现任CEO的领导有方亦值得一赞。AMD放弃IDM营运方式，专注芯片设计，格芯不用配合芯片设计的进程，可以自定方向推进业务，结果AMD和格芯可以按部就班，以技取胜。Intel仍然死抱IDM，前路实在举步为艰。

　　企业经过宏观考验，胜负分明，但这不代表市况稳定下来，因为通账的不明朗，令大家审慎。市场的燥音是最令人心烦意乱，可能出口术是为大家好，但投机者却有机可乘。阅读一些「投资眀宿」的观点，有点欲加之罪，可患无辞。有人讲七月通账8.5%仍然高，但其实是预期及要接受，因为价格回落是要时间，就算保持这个水平，明年通账肯定很大改善。

　　Drewry World Container Index 从上年高位回落，说明供应链问题已舒缓，物流畅顺令成本下降，食品和原料亦大幅回落，油价受制供应，下降未见明显，唯有住房仍然向上，但这是长期现象。股价经过上半年调整再加上盈利増长，现水平有支持力。

　　ADYEN 是一间全方位支付平台的荷兰年轻公司，刚公布上半年业绩，处理金额是上升，但净利润率下降，大家便争相抛售，开市时接近15%，我们趁低加码，收市跌幅不到4%。净利润率下降是因为增加人手和商旅，两者是因为要扩展业务。2017年，ADYEN 处理的金额，只是PayPal 的24%，今年上半年已升至52%，因为它发展的合一平台（多卡、多货币、跨平台）极适合大型国际业务企业，加上提供风险和会计服务，令业务可以更畅顺。Ebay 几年前便蝉过别技，纯商业考虑，由PayPal (亲生仔)转用ADYEN。

　　ADYEN 和PayPal的市盈率分别是91X和27X。Adyen增加人手令盈利下降，PayPal 裁员为做靓条数。ADYEN 的短痛是为长远幸福，PayPal 治标，但长远怕无以为继。支付平台毛利低，但运作模式随科技发展而大不断改变，不进则退。有关ADYEN 的经营理念，可细阅附文。

　　蔡光华，力高资产管理投资总监 chris.choy@legogroup.hk（香港证监会持牌人）

　　客户持有ADYEN、格芯股票