主题交易暂告一阶段 市场将重回业绩驱动

　　近期A股市场波动较大，上周上证指数在创下近一年新高后再度明显回落，尤其是前期支撑指数表现的低估值国央企回调幅度较大，前期强势的TMT板块同样全线下挫。

　　同时，上周两市日均成交额回落至1.03万亿元，其中周四和周五的日成交额已回落至9000亿元下方，反映市场情绪快速降温。

　　展望后市，本周机构观点认为，市场的存量博弈特征已演绎到极致，主题板块内部的激烈博弈和消耗难以持久，主题交易已经阶段性结束。

　　与此同时，主题交易过度博弈降低了市场定价的有效性，但也提高了业绩驱动策略的潜在回报，未来资金重点将重回低位业绩驱动板块。

　　主题交易阶段性结束

　　上周，“中国特色估值体系”主题出现了冲顶后迅速回落的现象，与“中国特色估值体系”主题相关的石油石化、建筑、银行上周二开始出现明显回落，后四个交易日的区间涨跌幅分别为-6.3%、-7.0%和-5.4%。

　　中信证券认为，主题板块内部的激烈博弈和消耗难以持久。AI主题和“中国特色估值体系”主题在4月中旬以来先后步入了热度很高、波动很大但区间回报不明显的阶段，表现出典型的板块内部博弈和消耗特征。

　　据中信证券统计，进入4月后，除传媒外，其他行业均出现了较大幅度的回调。其中，电子、通信、计算机在4月10日至5月12日的区间跌幅分别达到17.0%、11.5%、14.1%；云计算、芯片、人工智能、大数据等相关ETF产品的跌幅都在10%以上；银行ETF重新回到1月末的水平，央企50ETF回到4月中旬时的水平。

　　与此同时，从资金面来看，市场的存量博弈特征也愈发明显。4月以来，公募基金新发继续低迷，4月新发规模为232.2亿元，相较于3月下降43.7%；5月截至12日新发规模仅为100.8亿元，未见好转。配置型外资在4月净流出24.4亿元，是继去年10月以来首次单月净流出，5月截至12日恢复净流入75.8亿元，但较前3个月的平均水平仍有较大差距。

　　中信证券表示，在缺乏持续增量机构资金的情况下，A股存量博弈特征已演绎到极致，涨幅仅与机构持仓有关。以AI主题为例，机构接受度越低的板块涨幅越大，例如影视、出版行业2023年一季度的基金持股比例分别只有3.2%和2.4%，最近一个月的涨幅分别高达10.2和31.7%。相反，半导体设备、集成电路、半导体材料、通信终端及配件等机构持仓多的行业，最近一个月的跌幅分别达到11.8%、21.1%、15.5%和17.4%。上述情况在银行板块中同样存在，市净率更低、机构持仓更少的银行股涨幅更大，部分机构重仓的银行股今年以来普遍仍是负收益。

　　“年内回报主要来源于前3个月平缓的上行阶段，而不是主题热度升温的阶段。”中信证券表示。

　　民生证券分析认为，如果剔除TMT与资源类重资产国企标的，A股其实自2月以来就开始见顶回落，到3月中旬就已经抹平今年以来涨幅，到了当下已经处于负收益。目前，主动偏股基金净值中位数已经转负，接近1/5的基金已经创下去年以来的净值新低。

　　高股息策略或成下一阶段主线

　　在人工智能及“中国特色估值体系”题材双双熄火后，下一个投资者关注的焦点会是什么方向？对此，本周机构观点频繁提及的关键词是“高股息策略”。

　　民生证券表示， 转变“增长”思维，以“底线”看待资产回报，寻找具有韧性的资产成为下一阶段的重要任务。看好高分红资产：高分红不单是“股息率”，更多的是一种能力，特别是对于垄断行业而言，是一种放弃远期增长而稳定当下回报的能力。

　　国泰君安证券说，4月以来，多家银行将3年期存款利率调降至3%以下，无风险资产的收益进一步下降。但当前权益市场缺乏景气主线，呈现资产荒的特征，优质资产供给不足；并且市场整体的风险偏好两极分化，市场的选择面并不多，能够承接或受益于利率下降（流动性供给增加）的资产相对有限。

　　因此，国泰君安证券表示，投资机会主要在具有低估值和收益优势的高股息策略，以及科创成长主题策略。以上两者同时对应国有经济改革与现代化产业体系的构建。

　　中泰证券（600918）表示，新一轮国企改革正拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。

　　国金证券分析认为，高股息策略是典型的熊市策略和长期复利策略。考虑红利再投资，高股息策略长期复利效应显着，红利全收益指数相对沪深300全收益指数的超额收益尤为显着。仅比较资本利得收益，2008年以后标普A股红利指数收益相对沪深300占优。从全收益视角看，标普A股红利指数整体收益大增，股息率贡献了几乎一半以上的收益，使得其全收益远超沪深300全收益。

　　市场进入盈利驱动阶段

　　海通证券表示，过去一段时间的A股行情是情绪修复，政策和事件共同驱动下造成的。但事实上，在价值阵营和成长阵营中，除了数字经济、“中国特色估值体系”等大涨的品种外，都存在下跌的品种。这一结构分化意味着，过去一段时间市场仍是行情初期的情绪修复。决定市场风格和主线的关键仍在业绩，未来建议投资者进一步关注基本面的趋势。

　　海通证券分析认为，当前全部A股盈利仍处在底部区域，一季报数据显示A股盈利的拐点已渐现，全部A股归母净利润累计同比增速已从2022年四季度的低点0.9%回升至2023年一季度的1.4%，预计2023年全年增速有望达10%-15%。随着基本面逐渐回升，市场或由前期的政策和事件驱动走向盈利驱动，建议投资者关注半年报的基本面验证情况，以及下半年宏观月度数据的回升情况。

　　华西证券（002926）表示，4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。

　　展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，建议投资者短期休整后敢于逢低布局。