B股暴跌背后应化解流动性风险

　　B 股这次暴跌所提示的市场信号还是非常值得关注的。当市场流动性不足时，会导致难以维系正常交易，从而出现股价非理性波动的局面。监管部门提出要活跃资本市场，在某种意义上来说，也可以认为就是要保证市场具有相应的流动性，这是其平稳运行的基本条件。

　　■桂浩明

　　一直运行得不温不火的B股市场，最近出现了暴跌。上证B股指数在8月31日下挫4.91%，次日又跌了1.40%，创出了2021年3月以来的新低。B股现在是个小众市场，两市合计也就80多只股票，100多亿美元的市值，平时也没有多少人关注。但是在8月底、9月初的暴跌发生后，还是引起了很多投资者的关注。尤其是在A股试图反弹的关键时刻，B股的走弱对投资者信心的打击也是不容小觑的。

　　暴跌发生后，有不少人为此寻找原因，有人发现当时正好有个海外大行发布的亚太新兴市场股票指数把一个含B股的上市公司剔出了其样本股范围，因此认为是该公司的股东集中抛售导致股价下跌，并且连累了大盘。也有人认为是因为近期人民币贬值较为明显，因此以人民币计价的中国资产价格回落，表现在以美元标价的B股上，就是股价下跌，此外，还有人怀疑与外资撤出有关，毕竟这段时间北向资金也是呈现净流出的态势，这样外资大量卖出B股，似乎也是顺理成章的事情。

　　应该说，以上这些分析不能说没有一点道理，但恐怕都没有抓住问题的本质。某个公司是否成为指数样本股，当然对股价会有影响，但这个影响通常很小，不至于从根本上改变其走势。而且，在调出某个股票时，同时也会调入某个股票，并没有减少投资总量。因此说因为指数样本股调整而引发暴跌是缺乏依据的，此外，人民币汇率变化的确会影响到股票的估值，但这个影响也是渐进的，而且人民币贬值也不是最近才出现的事情，投资者对此都是有所了解的，不至于在某一天突然想到要卖出B股。关于外资撤出，也许当时确实有来自海外的抛盘，但显然不可能是主力。自2001年B股向境内投资者开放以后，海外投资者逐步卖出，转而寻找更为合适的投资中国资产的标的(譬如H股)，在建立了QFII机制以及开通了陆港通之后，已经很少有外资还在参与B股交易了，B股已经成为以中国内地中小投资者为主的市场。这个市场的特点之一就是几乎没有机构投资者，并且也没有明确的政策引导，行情随波逐流，既没有操作主线，也缺乏明确的热点。此时，之所以市场还能够运行，主要就是还有一批中小投资者参与其中在做差价。但是，在市场大环境变得严峻，人们的操作意愿也大幅度下降的背景下，如果此时有较大的卖盘出现，就完全有可能因为没有相应的接盘而导致股价暴跌，进而引起市场的恐慌，以至于股指飞流直下。说到底，这是一种流动性风险，在一个称得上是迷你型的市场中，又是个人投资者占据了操作上的主导地位，行情的大起大落是难以避免的，而在当前的市场环境下，则更容易出现暴跌，而这种暴跌的杀伤力对市场参与者来说无疑是巨大的，而其影响则会蔓延到B股市场之外。

　　无疑，在当前的市场中，B股因为体量小，参与者少，也缺乏有关方面的关注，因此即便发生了暴跌，至多也就引发几声惊叹。但是，这里还是应该指出的是，B股这次暴跌所提示的市场信号还是非常值得关注的。这就是当市场流动性不足的时候，会带来难以维系正常交易，以至于出现股价非理性波动的局面，而这种局面一旦形成，对市场的伤害是巨大的。监管部门提出要活跃资本市场，在某种意义上来说，也可以认为就是要保证市场具有相应的流动性，这是其平稳运行的基本条件。

　　对于B股市场所存在的问题，市场舆论一直是有所关注的，但因为涉及的面不大，加上现在A股市场的问题可能更具挑战性，因此上上下下并不怎么把它当回事。不过，此刻出现的B股暴跌，也是在告诉我们，如果任其这样下去，完全有可能引发较大的风险，而这种风险最终也一定会传染到其它市场，因为它对投资者信心的打击是整体性的。从这个意义上讲，有关部门似乎也应该重视B股市场的这次暴跌，要本着对市场负责的态度，认真研究B股市场的出路，进而采取措施从根本上化解流动性风险。