今年跌幅最大的一周！思考两个问题

　　上周市场又迎来了一轮暴跌。

　　其中上证指数跌了超过4%，深圳成指跌了超过5%，创业板指更是跌幅超过7%。

　　虽然今年一整年就是个熊市，几乎一直在跌，但创业板指这个周跌幅是今年之最，上周是创业板今年跌的最多的一周。

　　在上周的下跌结束后，创业板今年跌了29%，深圳成指跌了25%...

　　今年就是一个所有人都亏钱的大熊市，只有亏钱姿势和幅度的区别。

　　从历史来看，A股的大熊市后从来都是好日子，2018年的暴跌后2019年迎来了很好的行情；2015年下半年开始暴跌后，2016年下半年我们迎来了蓝筹股的大牛市；2011年的暴跌后2012年开启了创业板牛市。

　　不要对熊市失望，从辩证的思维来看，熊市只是牛市的前兆，沪深300从2021年一月起到今天调整了20个月，这是历史上最长的一次调整周期（过去一般在17-19个月。这个熊市无论怎么说也都在后半段了，甚至可以说在尾声了...

　　我们需要的只是耐心一些。

　　这么长的熊市都经历过来了，千万不要倒在黎明前。

　　缘何暴跌

　　上周暴跌的原因，我认为是美国通胀数据的超预期。

　　这个理由感觉很多人不会信服，毕竟在今年6，7月那一次美股通胀持续超预期的背景下，A股走势是很强的，为啥上次不跌这次暴跌。

　　原因很简单，因为上次美国通胀超预期，加息不会带来国内货币政策变化。国内货币政策可以持续宽松甚至加码宽松，大家也能看到7，8月我们还有降息的动作。

　　但这一次，情况变了。最近伴随美联储的加息，美元的强势，美元兑人民币汇率来到了7左右，而上次美元兑人民币是在6.7-6.7一线。

　　稳定汇率同样是我们非常重要的政策目标，因为汇率一旦波动过大，会影响人民币信用。举个极端例子，津巴布韦的货币波动就特别大，因此没有人会相信这个国家的信用，其他国家没有人换这种货币或者进行交易。因此我们央行在前两周也开始着手稳定汇率，降低了两个点外汇准备金。

　　如果要稳定汇率，我们就很难继续降息。美联储在今年的加息结束后，利率很可能将达到4%以上，国内目前隔夜利率在1.6%左右，二者的差距迅速拉开...这种拉开一定会带来部分套利资金的流出，在美国利率有4%，比国内更高，很多钱会流出，就会带来货币的贬值压力。

　　因此在美联储持续加息，加息超预期的背景下，国内的利率水平未来易升难降，利率继续下滑的空间几乎被抹杀。

　　上周央行在续作MLF时，也进行了缩量续作，缩量了2000亿，也在一定程度上反应了这样的预期。

　　在过去一段时间，特别是6-8月，A股的结构性行情其实就是依赖于剩余流动性，国内经济不好，央行持续放水，于是和经济相关的白马股蓝筹股一直跌，而一些依赖流动性，不看基本面的小股票，成长股一直涨，一直拔高估值...

　　现在市场预期流动性要收紧了，至少不会进一步宽松了，那么这些小股票，成长股自然就面临杀估值的情况。

　　这么高的估值，全靠充裕的流动性支撑，流动性没了，估值肯定就该杀到合理的位置。

　　由于这些公司是前段时间市场人气所在，所以这部分公司的暴跌也伤害了市场的人气，带来了整体情绪的萎靡。

　　这就是过去两三周发生的事，也是A股暴跌的原因。

　　未来如何

　　展望未来，在美联储持续加息，甚至持续超预期加息的背景下，国内的流动性确实很难进一步放松，毕竟汇率也是需要稳定的，成长股，小盘股估值的回归可能会是持续的过程，这里并没有结束。

　　A股真正值得期待的是价值股的行情。

　　价值股在过去一段时间面临的环境是非常惨烈的，沪深300指数，上证50指数这些反应价值股走势主要指数全部跌回了今年4月的位置。

　　对于这种走势解读，我们可以解读为市场认为目前的经济环境和今年4月时是相似的。

　　今年4月发生了什么，当时上海疫情，国内物流中断，俄乌战争刚开始，大家开始担心国内的地缘政治风险，市场处于极其悲观的状态中。

　　现在市场的担心可能是相似的，疫情传染性极强，封城此起彼伏，欧美的制裁也在持续，地缘政治风险在上升。

　　那么我们思考两个问题。

　　第一，现在会比4月更差么？

　　我觉得很难，虽然国内疫情在散发，但主要一二线城市都开始了常态化核酸，常态化核酸下，封城发生的概率会变低，比如今年4月后进行了常态化核酸的杭州，上海，深圳，北京，其实都再没出现过大规模封城的情况。

　　至于疫情政策，这里不讨论，讨论了文章就发不出来了，但未来不会更严格应该是可以形成的共识。

　　我们和欧美国家的关系的确近期也面临一定的压力，但在欧美通胀日益严重的背景下，他们是需要我们便宜的制造业产品来为他们抑制通胀的，而且短期我们也很难看到全面脱钩的出现。

　　摩擦一直有，但变的更严重，难度也非常大。

　　第二，未来会好起来么？

　　这里有一个重要的契机是下个月的重要会议。会议会告知我们什么我们没法预判，但从历史来看，这样重要的大会都是凝聚共识，继续谋发展的关键时间节点。目前市场最大的问题是信心极其脆弱，这种信心有的是对当下经济的悲观，还有一些不可明说的原因...

　　这样的会议往往会重新提振信心，而A股就是反应预期和信心的。

　　大家有兴趣可以去回顾下2012年的行情，宏观状况极其相似，回顾下那年开会后发生了什么？

　　地缘政治方面。

　　本周在上合组织峰会上，普京表示想要结束俄乌战争，有一方愿意结束是一个很好的开始。

　　11月G20峰会将会召开，多方也有了对话平台。

　　另外目前美国处于中期选举前，这种时候一向是关键的放狠话时间，上一次美国中期选举是2018年，当年的狠话也特别多...

　　思考的结论其实比较简单，现在市场对于经济的预期已经非常非常差了，这种预期甚至可以说是过度悲观的预期了。

　　未来这样的预期出现改善的概率是远大于继续变差的概率的。

　　落地到投资上，市场对于价值股预期的改善是未来很可能会发生的事情。

　　这里还需要提醒一点，目前我们是个存量博弈的市场，在这样的市场里，价值股和成长股是有明显的跷跷板属性的，特别是在成长股整体估值还比较高的背景下，这种跷跷板属性是更明显的。

　　如果真的出现了对经济预期的修正，价值股的走强可能会带来成长的资金进一步流出，从而带来估值回落的风险。

　　结论也很简单，站在目前这个时间点，对于市场极度悲观的价值股，比如金融，消费，地产，互联网，包括一些和经济关联度比较高的制造业企业都到了值得重新关注的阶段。

　　未来对于经济悲观预期的修复，一定会带来这些公司价值修复的机会。