方正证券：A股的“最后一跌”是否已经出现

　　方正证券发布研究报告称，红利指数的交投热度上升一般意味着市场的“最后一跌”，预计“市场底”将在十一前后出现。7月初以来“攻守兼备”的红利指数交投热度上升，意味着市场既担忧远期经济增长，但也正在Price-In近期的政策和经济数据的积极变化。历史经验显示，红利指数交投热度上升后3-4个月，“市场底”基本都会出现。

　　前言：

　　7月初以来红利指数持续获得超额收益，本周五市场成交额触底回升，成长风格底部反弹，股市的“人气”似乎已经开始回暖，很多投资者关注：(1)哪些因素能够触发A股Risk-On并确立“市场底”?(2)红利指数交投热度提升是否意味着A股的“最后一跌”已经出现?

　　▍方正证券主要观点如下：

　　第一、政策底/信用底/盈利底/估值底/情绪底已相继出现，“市场底”反转将至。在之前多篇报告中提示政策底/信用底/盈利底已经确立。当前，分位数法调整后的A股估值也已经接近18年末和去年10月末的“市场底”;沪金现货/伦敦金现货创历史新高，也显示避险情绪已达极致悲观，“情绪底”基本已经出现。

　　第二、中美缓和小周期、美联储加息周期尾声以及一线城市限购政策放松预期，都有望成为A股Risk-On并确立“市场底”的重要驱动力。18年末/19年初中美关系缓和、美联储宣布加息周期结束、国内“天量社融”驱动A股Risk-On并确立“市场底”。当前“五重底”已经出现，国际地缘/美联储/国内政策都有可能成为A股Risk-On的驱动力。

　　第三、红利指数的交投热度上升一般意味着市场的“最后一跌”，预计“市场底”将在十一前后出现。7月初以来“攻守兼备”的红利指数交投热度上升，意味着市场既担忧远期经济增长，但也正在Price-In近期的政策和经济数据的积极变化。历史经验显示，红利指数交投热度上升后3-4个月，“市场底”基本都会出现。

　　第四、“央国企价值重估”是本轮红利指数行情背后的主要逻辑，继上游资源的重估之后，建议重视公用事业(火电)的价格重塑&价值重估。

　　第五、“五重底”共振，“市场底”可期!行业配置兼顾短期“稳增长”的顺周期和中长期“调结构”的大安全：(1)“活跃资本市场”政策最大公约数的券商;(2)“稳增长”政策加码&出口链共振(家电/新能源车);(3)“高质量发展”主线下，潜在结构性“宽信用”的AI算力基建/中特估-央国企重估(煤炭/石油石化/电力)。

　　风险提示：

　　政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。