东北证券：北交所短期改革重点为改善市场流动性

　　东北证券发布研究报告称，北交所特色在于市值小和先进制造业，短期改革重点为改善市场流动性。北交所旨在服务于创新型中小企业，有别于科创板和创业板，因此也呈现了北证A股市值普遍较低的现象;另一方面，北交所重点关注先进制造业和现代服务业等领域，因此行业集中度也较高。今年以来，北交所加快改革步伐，不完全统计今年已发行规章16条;而改革的核心是加强北交所的制度建设以及改善市场流动性作为重点。

　　▍东北证券主要观点如下：

　　北交所特色在于市值小和先进制造业，短期改革重点为改善市场流动性。

　　(1)北交所旨在服务于创新型中小企业，有别于科创板和创业板，因此也呈现了北证A股市值普遍较低的现象;另一方面，北交所重点关注先进制造业和现代服务业等领域，因此行业集中度也较高。

　　(2)今年以来，北交所加快改革步伐，不完全统计今年已发行规章16条;而改革的核心是加强北交所的制度建设以及改善市场流动性作为重点。

　　市场功能上，北证融资功能仍待提升。

　　(1)截至目前，北证IPO上市合计232只，合计募资477亿;对比创业板和科创板上市情况来看，仍低于同期的创业板355只和科创板488只;但从趋势上看，已经开始明显加速，若按照当前发行速率，则与同期创业板相差无几。

　　(2)对比市值来看，当前北证合计流通市值仅为1752亿，占同期创业板的40%，而仅占同期科创板的6%，市场资金容量仍有较大提升空间;主要为北证企业的特殊性，单只企业的规模仅为7.55亿，低于同期的创业板的12.29亿和科创板的56.28亿。

　　(3)自北证设立以来，上市企业增发仅4例，合计募资为11.19亿，因此北证的融资及再融资功能仍有待进一步强化。

　　市场活跃上，北证市场热度远低于科创板和创业板。

　　(1)成交额上看，北证成交额约为11亿/日，近日成交热度跃升至155.7亿/日，但占全A的成交额占比仅为1.9%;对比其他的板块，创业板约为2100亿/日占比26%，科创板约为600亿/日占比7%，主板约为6000亿/日占比66%。

　　(2)换手率上看，北证换手率约为0.6%-0.8%，低于主板的1.0%中枢水平，更低于创业板的2.98%和科创板的2.55%;从宽基指数上上看，北证50换手率近日受市场波动快速提升至6.4%，但通常在0.4%左右徘徊，低于上证的0.6%、深证成指的1.0%、创业板指的1.4%和科创50的0.8%。

　　资金结构上，融资、基金等资金参与度偏低。

　　(1)融资方面，北交所正式于2023年2月13日启动股票融资融券业务，两融规模属于初级阶段，截至11月17日为3.75亿，近日受市场波动影响提升至5.92亿，仍远低于全A的16764亿。

　　(2)基金方面，产品上，目前北交所有11只主题基金和12只指数基金;持仓上，2021Q4北证A股才被纳入基金重仓股;截至2023Q3北证**52只标的纳入基金重仓股占比1.61%，持仓市值占比仅为全部权益市值的0.10%，公募对于北证的参与度仍较低。

　　估值上，北证市盈率显着低于创业板和科创板。

　　(1)对比不同板块市盈率，采用整体法，科创板(40X)>创业板(35X)>北证(18X)>主板(12X);但若采用中位数法，则科创板(50X)>创业板(41X)>主板(28X)>北证(17X)，说明北证的估值相对低估。

　　(2)对比宽基指数市盈率，则科创50(45X)>创业板指(29X)>深证成指(22X)>北证50(19X)>上证指数(13X)，仅近期北证大幅上涨，使得北证50的市盈率提升至22.74X略高于深证成指的21.87X。

　　风险提示：

　　数据统计口径误差，经济修复不及预期。