估值修复是主旋律 科技创新题材被一致看好

　　随着年末临近，各大券商陆续发布了2024年年度策略报告，其中不乏一些主流机构对2024年A股趋势及机会的精彩解读。虽然2023年岁末行情依旧没有明显起色，但从这些主流机构的最新观点看，2024年A股也许不再悲观。随着内外大环境的逐步改善，多重因素驱动之下市场信心也许会好转，大盘重心向上值得期待，而科技创新的机会也会不断浮现。

　　兴业证券：龙头风格有望迎来修复

　　展望2024年，市场最为关注的问题莫过于这样的市场困境能否打破、如何打破、靠什么打破？

　　流动性迎来看，拐点将是2024年海外最大的变化。对于股票市场，只要美国不加息，就是好消息。并且，相比于发达市场，新兴市场对流动性拐点更敏感，有望迎来全球资金的加配、回流。因此，在明年存量博弈特征仍然显着的市场中，外资重新回归有望成为市场难得的资金增量。这其中，外资偏好的成长、消费龙头有望重点受益。

　　经济底部修复，盈利有望回归。2024年新旧动能切换达到阶段性平衡，旧动能对经济的冲击减弱，而新动能的活力上升，叠加价格回升拉动名义GDP加速，中国经济将有望进一步企稳修复，中国股市盈利弹性恢复的机会将再次回归，股市也有望迎来修复式行情。

　　2024年，优质资产企稳，带动赚钱效应回归。首先，A股盈利底部已经出现，明年随着经济修复，优质龙头资产盈利优势有望显现。并且，沪深300相对全A盈利增速差对股价的指引性较强，实际上诸多优质龙头资产盈利增速已在改善。与此同时，当前优质龙头性价比已经凸显，赔率也来到较高区间。因此，2024年龙头风格有望迎来修复，成为带动整个市场企稳的重要支撑力量，进而带动整个市场赚钱效应的回归，资金面正反馈机制重新建立，打破存量博弈。

　　遵循如下思路，我们根据定量条件梳理出一批更容易诞生“进阶核心资产”的行业板块。第一，行业2024年业绩增速优于2023年，2024年业绩增速为正、最近一个季度对明年的预期有所上修；第二，行业与消费+科技创新+高端制造+医药等经济结构新亮点相关，且营收增速和地产投资累计同比的相关性小于0.4。结合对产业趋势和估值的分析，可以筛选出科技领域中的半导体、消费电子、IT服务、软件开发、元件、广告、游戏；高端制造中的地面兵装、军工电子；医药生物行业中的医疗器械、生物制品、医疗服务，以及消费领域中的旅游景区、航空机场、影视院线等。

　　中信证券：三大驱动将提振市场信心

　　2024年，市场信心将重聚，投资者行为变化驱动估值修复是A股市场的主旋律，预计上半年弹性更大，下半年震荡分化，建议坚持“三阶段配置策略”，把握从当前第二阶段超跌成长向第三阶段白马龙头的切换时机。

　　展望2024年，三大驱动将提振市场信心，四类投资者行为变化将带来增量资金。从宏观政策和经济周期来看，在2023年已出现转折。一方面，高层会议定调为应对内需不足等问题，房地产、地方化债等政策不断落地，大力托底经济，“政策底”已明确。另一方面，政策支持下，三季度GDP同比超预期回升至4.9%，继续向潜在增速水平收敛；同时，A股中证800非金融板块单季净利润同比从二季报的-10%反弹至三季报的+7%，“盈利底”也已明确。但是，与过往A股市场周期中“政策底”、“市场底”、“盈利底”渐次出现的逻辑不同，2023年市场信心的恢复明显滞后于政策和基本面。沪深300、创业板指的动态市盈率仅处于2010年来29%、2%的较低分位，A股投资者风险偏好处于低位，股票相对债券的估值也处于极低水平。

　　整体来看，国内经济活力再现、A股盈利周期稳步回升，是信心重聚的根本基础；美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，是信心重聚的有力催化；资本市场政策稳定流动性预期，以引入长期资金为代表的投资端改革，是信心重聚的制度保障。三大驱动将提振市场信心。

　　此外，四类投资者行为变化带来增量资金，其中长期配置型资金是主力。预计主动公募调仓增配低位复苏板块，ETF承接增量资金入市；主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化；交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机；保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石。

　　三阶段配置刚进入第二阶段，建议首选以科技和医药为代表的超跌成长板块；今年12月中央经济工作会议到2024年“两会”是第三阶段布局白马龙头的重要决断窗口。2024年下半年，随着经济运行回归常态，中美利率水平降低，建议关注经济高质量发展对应的科技自主可控、高端制造等方向。

　　海通国际证券：A股中枢有望抬高

　　展望2024年，政策助力经济回暖，科技、消费领衔基本面复苏，叠加美债利率下行，A股中枢有望抬高。

　　回顾A股2005年以来的走势，我们可以发现A股每隔3—4年会出现一次大的底部。过去一年经济和股市背景较复杂。参考借鉴历史上A股的底部，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底，一般顺序为：政策底—市场底—业绩底。对于本轮情况而言，实际上2022年4月开始A股已整体处在政策底的区间中，但这次A股底部区域相较历史情况确实拉得更长，主要是源于本次经济运行及外部环境更复杂。从交易、资产比价、估值指标来看，当前A股调整幅度已显着，市场情绪和风险偏好都降至低位。此外，库存周期或已于2023年7月见底回升。

　　展望2024年，A股基本面复苏将是市场上涨的有效支撑，而企业盈利回升的关键在于宏观有动能和中观有驱动，例如2016—2017年供改和棚改拉动经济快速增长并形成资源品和地产链两大主线带动盈利走强、2019—2020年投资发力和出口回升带动经济修复、高端装备制造多点蓬勃发展导致盈利偏强。随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步好转，预计2024年国内实际GDP同比有望达5%左右。在经济回暖的背景下，预计2024年全A归母净利同比增速有望达到5—10%。结构上科技和消费或是拉动2024年A股盈利增长的主要驱动力。科技方面，政策持续加大对科创的支持力度，技术层面AI技术不断发展落地。消费方面，中短期政策发力改善居民消费倾向，中长期产业转型升级带动居民收入水平提升、催生新消费需求。此外，美联储加息周期或将终结，A股估值压制因素有望缓解，外资有望回流，也从一定程度上助力市场上行。

　　2024年宏微观基本面有望持续修复，白马成长或将占优。白马成长中重视硬科技及医药，硬科技中重视电子、数字基建和AI应用，医药中关注创新药、血制品、医疗器械等细分子领域。消费存在结构性机会，关注政策导向指引下新型文化消费加速发展，以及技术进步推进下智能消费需求释放。此外，若未来中央金融工作会议提及的相关领域政策逐渐出台落地，受益于政策的银行和券商估值可能修复，有望迎来阶段性机会。

　　平安证券：结构性机会将显着增加

　　2023年的资本市场经历了国内外经济预期的分化与波动，小票行情特征显着，红利策略实现正收益。展望2024年，国内外环境的基准假设均迎来改善，市场结构性机会显着增加。

　　市场整体环境来看，海外环境边际回暖，一是海外流动性拐点已经显现，美联储加息周期或已终止，目前全球资金已经开启降息交易，近一个月10年美债收益率快速回落至4.2%以下；二是中美关系在曲折中前进，两国开启新对话进一步打开更多的可能性。国内基本面环境最大的特征是周期交织。一方面，金融周期的新变化来自于货币财政政策宽松以及金融监管趋严；另一方面，地产周期仍继续受中长期因素压制。因此，国内宏观经济基本面仍会以结构性修复特征为主，波动向前；政策加大发力高质量转型。从三季度细分行业GDP增速来看，信息技术行业的增速在前，自下而上的新兴产业的新变化在增加。

　　历史年份对比上看，2024年市场环境可能与2012—2013年较为相似，一是体现在市场资金同样经历了两年的调整，二是宏观基本面同样处于周期交织的阶段。市场行情特征来看，2012年权益市场本质上是震荡市的行情，大盘指数微涨，小盘成长蓄势，全年轮动较快，上证50和微盘股指数的表现最好，把握风格轮动与结构性机会尤为重要。2013年的市场行情本质上是创业板的牛市，大盘指数与上证50指数微调，成长风格上行且引领全年，智能手机产业链崭露头角。对比2024年，我们认为，随着宏观经济基本面转型进一步深入，叠加新兴产业技术的新变化不断增加，科技成长及小票仍会是市场的主要风格。

　　2024年市场结构性机会在显着增加。一是科技成长主线，以汽车与TMT行业为代表，华为产业链有望引领技术创新与应用迭代；二是医药成长主线，以创新药为代表，出口链也进一步打开空间。

　　国海证券：继续看好中小盘风格

　　经济层面来看，2024年中美经济将由此前的错位走向收敛，一方面，中国经济的驱动力在于投资，城中村改造和保障房建设将带来可观的增量；另一方面，美国经济受到“高利率环境、高劳工成本、高要素成本”的抑制，过去两年错位引致的资产定价趋势将迎来一定程度的纠偏。

　　流动性方面，2024年全球流动性处于拐点位置，美联储何时降息将成为市场博弈的核心。预计核心PCE稳定在3%以下或是本轮美联储传递转向信号的前提条件，叠加财政支出力度限制背景下拜登政府的连任压力影响，2024年二季度至三季度有望成为本轮美联储的降息窗口，预计明年10年美债利率将迎来下行趋势，有望回落至3.5%—3.7%。国内方面，来自财政发债和汇率对流动性的压制因素或将缓解，2024年资金利率中枢大概率下行，2024年社融增速预计在10%左右。

　　政策方面，2024年积极的宏观政策兼具灵活性和可持续性，财政端中央发力有空间、有必要，新增万亿国债已落地，后续财政发力或具持续性；货币端以打配合为主，关注PSL、再贷款工具对“三大工程”的定向支持。地产端重在供给政策落实落地，产业政策重点聚焦数字经济、医药、高端制造及智能汽车四个方向。

　　回到市场，2024年美联储或开始降息，中美有望迎来流动性层面的共振，类似于2019年的Mini版本。我们认为2024年的三大关键词是：全球流动性拐点、地缘政治扰动以及国内地产能否企稳。市场风格层面，2021年以来中小盘持续跑赢，具有长周期特征，当前小盘占优时间和空间或到半程，2024年我们继续看好中小盘风格，成长或好于金融，周期或优于消费。配置上，成长板块关注边缘AI终端新一轮创新周期的启动以及卫星互联网基础设施建设提速，兼顾人口结构变化以及技术革新带来的医疗服务，细分领域关注医药生物、半导体、消费电子、卫星互联网、人形机器人、游戏、计算机等。顺周期板块关注主动补库和产能释放带来的盈利复苏，如贵金属、汽车、通用设备等。

　　编辑|龙笑 校检|袁钢 审核|苗曦