今年市场或迎转折 看好三大领域

    来源: 中证网 作者:本报记者

    摘要: 在包揽2022年主动权益基金排行榜的冠、亚军头衔后,万家基金副总经理黄海管理的产品在2023年再创佳绩。Choice数据显示,由黄海担纲的万家精选A、万家宏观择时多策略A、万家新利在2023年的年度回

      在包揽2022年主动权益基金排行榜的冠、亚军头衔后,万家基金副总经理黄海管理的产品在2023年再创佳绩。Choice数据显示,由黄海担纲的万家精选A、万家宏观择时多策略A、万家新利在2023年的年度回报率分别为21.25%、21.14%、20.74%,在同类产品中其排名均在前1%。

      “聪明的人把房子建在磐石之上。”复盘过往投资经历,黄海表示,“建在磐石上的房子,即便面对暴风雨,也根基稳固,难以倒塌。”从业二十余年,经历了资本市场的考验,在黄海看来,尊重周期规律、尊重估值约束,既是一种对基金净值的保护,更是一项以不变应万变的长胜法则。秉持着这份对资本市场尊重与敬畏,“冠军魔咒”在黄海这里失效了。

      持续跑赢市场的秘诀是什么?2024年的投资策略将发生哪些变化?近期,黄海在接受记者采访时,针对上述问题依次做出了解答。他表示,2024年重点关注三个领域的投资机会:一是上游资源品、地产产业链、化工等领域,二是未来需求回暖的优质消费类公司,三是金融板块的周期轮动。

      注重绝对安全边际

      在弱市中连续两年跑赢市场,黄海“自上而下的宏观研究、结合自下而上的细致验证”这一投资框架得到了有效验证。

      在宏观研判上,他从库存周期变化、政策及其效果、市场情绪等角度观察,综合判断市场所处位置与核心矛盾,选择投资逻辑最顺畅的行业或品种。在这一投资逻辑下,近两年,他将视角聚焦在煤炭上。

      2022年末,黄海在接受记者采访时曾经详细阐述自己重仓煤炭股的长期逻辑。“首先,长期来看,能源供需不匹配的情况将长期存在;其次,很多能源股的估值较低,且具备低负债、高股息、高现金流的特点;第三,从价格角度看,2016年以来,煤炭行业的整体价格波动在变小,且在价格的偏上区间波动震荡。”彼时,当谈及2023年的投资思路时,黄海表示,上游资源品仍将是主要关注方向。

      2023年的基金定期报告显示,黄海管理的三只基金延续了2022年的配置思路。在他看来,近些年随着供给侧结构改革、ESG产业不断发展,煤炭的周期属性正逐步减弱,红利低波属性逐步增强。黄海说:“为什么2023年许多煤炭公司的盈利下行,股价却可以持续上涨?因为煤炭股的高股息属性并不是昙花一现,而是一个长期趋势,所以即便这些公司的盈利出现下滑,依然可以维持较好的ROE(净资产收益率)水平。”

      宏观研判主流行业之后,黄海的打法并非一成不变,而是在优质资产中进一步精耕细作挖掘更多超额回报。黄海表示,在2023年上半年,从保护资产的角度出发,采取了相对保守的策略,主要布局在上游能源板块,持仓多是分红率非常高、且业绩波动不大的公司;在2023年下半年,基于对海内外库存周期共振向上的预判,黄海适度调高了冶金煤和化工煤的比重,增加了组合的弹性,并在细分品种上做了波段切换。

      市场变幻,基金净值的走势也非一帆风顺,在2023年二季度,黄海担纲的产品面临回撤压力。再次复盘这段波动,黄海表示:“我当时做了测算,比如我持有的某家煤炭公司,公司净现金已经超过了它的市值,也就是说即使出现极端的行业下跌风险,这家公司凭借股息率和低估值保护,也有很强的抗风险能力。”这种注重绝对安全边际的投资理念,让黄海在面对扰动时步履更加从容。

      谈到2023年表现亮眼的AI板块,黄海坦言自己没有过多参与。“作为一个全新的产业方向,我对AI板块始终比较谨慎。我更习惯在有盈利业绩的标的中寻找投资机会,不过未来也会提升对科技板块的关注。”

      寻求最具性价比的资产

      多年的专户管理经历,让绝对收益的理念根植在黄海的投资策略中,在组合配置方面,他以绝对收益的思路构建投资组合,寻求最具性价比和确定性的资产。一旦找到被错误定价且ROE能稳住的标的,敢于集中持有,从而获得更好的超额收益。

      集中持有,是在弱复苏的市场环境下采取的重要制胜策略,但这和“押赛道”有本质区别。“在弱市中,我们就像站在一个冰面上,周围的冰块纷纷融化,你只能找到一两块安全的地方,不能随意走动。少即是多,越少的选择越是坚定。”黄海说。以黄海担纲的万家宏观择时多策略为例,通联数据显示,截至2023年三季度末,该产品前十大重仓股占基金净值比例超过80%。

      具体来看,在库存周期向下时,确定性高的行业和公司较少,黄海一般会采取集中配置的思路,聚焦于1-2个防御性行业;在库存周期向上时,市场机会慢慢变多,产品的行业配置也更分散,一般会选择5-6个行业进行配置。

      重拳出击的笃定,一方面源于自上而下的宏观研判,另一方面源于自下而上的严谨求证。黄海称,宏观、行业数据的推导一定要落实到上市公司具体的现金流、企业盈利、订单等上面,最终能够从宏观、中观、微观三个层面实现相互印证。在他看来,大宗商品的投资以基本面研究为基石,不会受太多不可控因素影响。“比如焦煤,我们观察到2023年9月之后,整个行业库存处于比较低的水平,铁水产量、粗钢产量都有超预期表现,焦煤的价格也逐步从1600元/吨慢慢升到2600元/吨,价格的整体表现与基本面分析脱节不严重。”

      在上述这些指标中,黄海尤其提到了现金流的重要性。“举个例子,2023年上半年在市场出现了一轮‘中特估’行情,后来逐步回落,在回落过程中股价仍保持向上动力的企业大多是现金流充足、盈利水平较好的企业,如电信运营商等。”黄海说,“细究一些优质煤炭、石油龙头企业的资产负债表,负债率、现金流都有非常好的表现,从价值角度看非常有吸引力。”

      除了高现金流,黄海把估值安全垫也放在投资中非常重要的位置,在他看来,低估值是获得绝对收益的关键因素。“目前市场上不少资产的静态估值较低,但我们通过分析其动态估值发现,这些资产其实并不便宜,那么这类资产我们就会比较谨慎。”黄海表示。

      优质能源股仍具向上空间

      步入2024年,黄海认为,这一年或是转折之年,经济复苏趋势将愈加明朗,市场信心也将迎来进一步修复。

      黄海指出,目前市场的股债比处于非常低的分位水平。从“茅指数”等资产来看,公募基金的持仓已经跌到2017年下半年的水平,市盈率方面,除微盘股指数相对较高,沪深300等市盈率都处于很低的分位。各行各业优质龙头公司的估值已经极具性价比,或在2024年迎来较为明显的反弹。

      基于这一判断,黄海表示,过去两年他持仓相对比较集中,但现在已经适度分散,因为有了更多方向。2024年的整体投资策略将在持有红利低波资产的基础上,寻找受益于经济企稳复苏的相关行业,如地产、消费、金融等。在黄海看来,最近两年多的市场,是公募基金权益资产由成长股向价值股再平衡的一个过程。“大家的思维惯性还是停留在成长股空间大、弹性大上,所以红利资产连续两年上涨,但依然不拥挤。”

      在黄海看来,以煤炭、石油为代表的红利低波资产仍未被充分定价,依然具有向上空间。“现在政策底的信号已经较为清晰了,但仍处于寻找市场底的过程中,需要保持谨慎的态度进行进一步观察。目前阶段上游资源品的投资逻辑是最通顺的,一方面供给端受限,另一方面需求端较为稳定。”黄海表示,“举个例子,焦煤的供给端比较紧张,新增产能又比较少。”

      此外,黄海提到,煤炭行业的需求端是非常多元化的。“2023年时很多人疑惑,为何房地产投资和基建投资并没有明显超预期,但焦煤的价格基本又回到了年初高点。我们认为这是因为从需求端来看,钢材出口和汽车消费、能源用钢等各方面对煤钢的需求量起到了一定的支撑作用,叠加其低估值和高分红的特性,刺激了股价不断攀升。”

      除了红利资产,消费行业也是黄海重点关注的板块之一。“我们观察到近些年消费在我国GDP的贡献度不断抬升,之前大约是55%,现在已经上升到65%左右,消费还是非常有韧性的。从估值来看,白酒、食品、金融等板块相对更具有性价比,2024年值得期待。”黄海表示,从“茅指数”等资产来看,一些公司调整战略,积极应对行业和环境的变化,展现了优秀的企业家精神,这些公司在下跌过程中体现出较好的投资价值。此外,地产产业链、金融板块在周期轮动中的投资机会也是值得关注的方向。

      来源:·中证网 作者:本报记者 魏昭宇

    关键词:

    黄海

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