历史上底部是如何走出来的

　　2023年，受各种因素影响，上证指数自二季度起进入震荡下行期，至年底以阴线报收。2024年开年以来，A股的震荡调整行情继续考验投资者的信心。底部何时才能探明,成为众多投资者在心中不断叩问的问题。

　　如何从底部走出来？我们或许可以从历史中寻找一些线索。2005年以来，A股市场共经历了五次周期大底部，包括2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月和2019年1月。每轮市场底部反转行情的驱动因素各不相同。2005年是股权分置改革驱动贴现率下行，后续经济增长与企业盈利上行夯实上涨行情基础；2008年是宏观政策逆转市场悲观预期，后续经济企稳回升支撑市场走好；2014年是央行两次定向降准叠加杠杆资金入市，但本轮牛市并没有得到基本面的支撑，2015年6月市场大幅下跌；2016年是供给侧结构性改革方案推出改善基本面预期，后续经济增速企稳和企业盈利能力改善，市场呈现复苏牛行情；2019年是全面降准等政策利好，叠加外部环境趋好驱动市场见底回升。

　　历史不会简单地重复，但总会押着相同的韵脚。整体来看，底部反转的过程往往沿着“政策底—市场底—盈利底”的脉络展开，初期以贴现率驱动为主，若有基本面的实质性改善则会进一步夯实长期上涨行情的基础。在底部反转之前，探底的过程也并非一蹴而就，在形成大底之前，往往存在“探底→反弹→探底”的反复。这个过程，对投资者的信心也是极大的考验。

　　经过前期的深幅调整，无论是市盈率、市净率、个股破净比例，还是股权风险溢价，当前A股的多项观察指标已经与上五轮底部的平均水平相当，市场底部特征比较明确。从历史经验来看，即使能确认在底部区域，也未必知道底部会持续多长时间。因此，我们可以去感受市场的四季，去感受什么时候市场有比较确定的投资价值，但不要想着去预测市场。对于资产配置而言，模糊的正确胜过精确的错误。

　　从中期视角来看，国内经济增长处在相对低位，未来会逐步往上走；海外无风险利率处于相对高位，未来会逐步往下走，只是这一过程的实现路径短期内具有不确定性。不过，把时间拉长一些，认识并拥有资产配置的周期思维和逆向思维，纠结和焦虑或许就会少一些。