广发证券：羚锐制药买入评级

　　分级诊疗推动基层用药市场扩大，中药注射剂下降带来其他用药机会

　　随着国内分级诊疗的推动，基层用药市场明显扩大，2017H1 基层市场为745 亿元，同比增长11.3%，高于整体市场增速的7.8%。基层市场中药占比相对更高，以心脑血管、呼吸系统、骨骼肌肉用药为主，中药注射剂下降带来其他品种机会，符合医生、患者、销售利益的品种有望明显受益。

　　布局基层市场、自建销售队伍、持续推动销售改革，推动业务扩张

　　①2016 年，羚锐制药(600285) 培元通脑胶囊、通络祛痛膏进入城市社区卫生市场用药第12、13 位，同比增长37%和59%。这是公司把握基层药物市场结构性变化的成果，公司产品独家、进入全国医保，符合医生、患者、经销商的利益。②未来公司将自建口服剂、贴膏剂基层市场推广队伍，加强渠道掌控力，依赖经销商的不确定性将降低，构建销售队伍的同时导入新的产品。在熊伟总担任公司总经理后，持续推动营销改革，选择合适品种并且合理分配各个环节利润，以强力的销售推动业务的持续扩张。

　　单品驱动向多点驱动转变，产品集群效应初步形成

　　①通络祛痛膏在北京、上海市场受影响后增速下滑，但是依然存在大量空白省份待开发，我们预计配合OTC 的开发以及自建贴膏剂第三终端推广队伍后依然将平稳增长。②普通贴膏剂壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏为2017 年开发重点，在提价后合理分配各个环节利润，通过精耕细作推动量价齐升；小儿退热贴、舒腹贴膏强化推广在低基数上快速成长。③口服剂已经自建超千人的销售队伍，覆盖上万家诊所，未来通过覆盖新的诊所，引入更多产品推动进一步增长。

　　预计17-19 年业绩分别为0.35 元/股、0.46 元/股、0.61 元/股

　　公司把握基层用药变化机会，持续推动营销改革，产品由单一向多产品群驱动转变。我们预计公司17/18/19 年EPS 至0.35/0.46/0.61 元(2016年EPS 为0.58 元)，目前股价对应PE33/25/19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　营销改革可持续性风险；新渠道推广进度低于预期；