三利谱：国内偏光片先行者 乘势而起大有可为

　　公司在国内偏光片领域处于领先地位。三利谱(002876)是目前国内少数几家具备TFTLCD偏光片生产线的企业，打破了偏光片长期依靠进口的局面。公司产品主要应用于手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品显示屏，以及汽车电子、医疗器械、仪器仪表等工控类电子产品显示屏等领域。公司客户主要包括京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液晶面板厂商和合力泰(002217)、同兴达(002845)等液晶显示模组厂商。

　　面板产能不断向大陆转移，偏光片需求旺盛。当前全球LCD产能的增长主要来自中国大陆，我们认为国内高世代LCD产线投资将会继续增加，全球LCD面板产能将持续往大陆转移。偏光片市场未来供需状况和成长性与TFT-LCD面板市场息息相关，根据IHS预测数据，到2020年偏光片需求将从2016年的4.42亿平方米增加到2020年的5.45亿平方米，复合增长率为5.34%。根据我们测算的数据，目前国内规划在建、即将投产和已经投产LCD面板产线合计偏光片需求量为2.29亿平方米，国内公司产能加上国外公司在国内的产能，供给仍远远不能满足需求，还需要大量进口。

　　日韩企业主导偏光片市场，国内企业竞争力逐步增强。全球偏光片生产企业主要集中在日本、韩国、中国台湾和中国大陆，其中日本日东电工、住友化学和韩国LG化学主导偏光片市场，2016年三家企业市占率分别为26%/21%/27%。分地区供需情况方面，根据IHS数据测算，2017年日本供给明显大于需求，Glut值为410%，韩国偏光片供需整体处于平衡状态，Glut值为4%，台湾地区Glut值为-38%，中国大陆地区Glut为-34%。整体而言，2017年中国大陆地区的偏光片供需缺口相比之前已经有明显的收窄，但是供给主要来自外资企业在国内的工厂，国内公司以三利谱、盛波光电为主，产能还明显较小，随着产能的逐步放大，国内企业在偏光片领域的竞争力将会逐步增强。

　　公司有望充分受益于面板行业大发展。当前，液晶面板产能不断向大陆转移，伴随着国内高世代液晶面板投资不断增加以及产线不断建成投产，中国大陆地区将成为偏光片最大的需求市场。我们认为在国内面板产业大发展的背景下，偏光片作为面板的核心材料之一，国产替代将会是大势所趋。公司作为国内偏光片龙头企业，持续专注于偏光片领域，随着公司产能的逐步释放，营业收入、市占率将会逐步提高，有望充分受益。

　　盈利预测与估值：我们认为公司偏光片领域处于领先地位。预计公司2017-2019年有望实现营业收入10.23/16.02/24.13亿元，实现净利润1.02/1.61/2.52亿元，EPS为1.28/2.01/3.15元，给予公司2018年50倍PE估值，对应市值为80.5亿元，目标价格100.63元，给予“买入”评级。

　　风险提示事件：1、原材料价格波动风险，2、国内面板产业建设进度和力度不及预期风险，3、公司偏光片产线建设进度不及预期风险。