迪瑞医疗：封闭式销售推动业绩快速增长

　　事件：

　　公司发布三季报：公司前三季度营业收入6.08亿元，同比增长18.63%，归母净利润1.35亿元，同比增长50.43%，扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长39.12%。预计2017-2019EPS分别为1.15元、1.46元和1.84元，业绩增速靓眼。

　　投资要点：

　　业绩增速靓眼，期间费用率略有降低。公司2017Q3营业收入2.11亿元，同比增长19.52%，扣非后归母净利润3982万元，同比增长48.15%，单季度增速连续三个季度增长(Q1Q2Q3增速分别为30%、37%和48%)。期间费用率36.21%，其中销售费用率14.12%，管理费用率20.77%以及财务费用率1.32%，相比2016年同期期间费用率下降3.2pp。前三季度毛利率64.41%，同比上升1.48%，我们估计主要由于高毛利的试剂收入增速较快所致。

　　“仪器+试剂”封闭式销售，推动业绩快速增长。过去生化仪器多为开放式，无需和试剂配套。公司推出封闭式“仪器+试剂”的销售模式，通过对仪器的大范围推广，带动试剂销售，预计未来3-5年试剂销售依然是公司的业绩增长的主要来源。我们估计，前三季度宁波瑞源试剂收入增速约20%；母公司方面，试剂收入增速较快，仪器保持平稳增长。

　　化学发光预计年内推向市场，有望成为新增长点。目前，公司已获化学发光仪器注册证1项以及配套试剂注册证35项，尚有10余项试剂在注册过程中。公司已在原有销售团队基础上增加销售人员，预计化学发光产品2017Q4向市场推广，2018年或可贡献业绩。

　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司封闭式生化“仪器+试剂”销售推动业绩增长，预计未来3-5年试剂销售依然为公司业绩主要增长来源，且化学发光产品有望在2018年贡献业绩。预计2017-2019EPS分别为1.15元、1.46元和1.84元，维持增持评级。

　　风险提示：化学发光业务推广不达预期；生化试剂竞争加剧风险。