四创电子：中电科集团资本运作加速 动作频繁

　　　　事件

　　安徽四创电子(600990) 股份有限公司董事会于 2017 年 11 月 9 日收到公司实际控制人中国电子科技集团公司指示： 中国电科同意以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所(上市公司母公司) 和第四十三研究所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司，作为子集团建设的平台公司，暂定注册资本 10 亿元。中国电科同意将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有，将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。四创电子具体股权调整事宜根据国家监管政策要求，由中国电科报相关主管部门批准后实施。

　　中电科集团资本运作加速，动作频繁

　　2017 年中电科旗下上市公司整合速度明显加快，动作频繁，反应出集团方面对资产整合动作加速，思路清晰。先后成立中电科网络通信子集团(以 7 所，34 所， 39 所， 50 所， 54 所为核心资产，杰赛科技(002544) 为主要上市平台)、中电科电能源子集团(以天津 18 所、中电力神有限公司为核心资产)。本次筹建中电科博微子集团，以 8 所， 16 所， 38 所， 43 所为核心资产，主要负责整合集团的雷达、 通信、电子半导体等资产。中电科集团内部资产整合加速，预示着以上市公司为平台，资产注入进入加速期。

　　中电博微子集团旗下科研院所资产

　　中电八所(又名：安徽光纤光缆传输技术研究所)是从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。主要产品方向是光纤光缆、光器件、光传输系统、光缆制造设备、安防与信息系统等。中电十六所是国家军工一类研究所，主要从事低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术的应用研究与产品开发，也是国内唯一专业从事低温电子技术工程应用研究的研究所。

　　中电三十八所是以研究、开发、制造、测试于一体的电子信息高科技、集团型研究所，拥有国际水平的设计研发平台，精良完备的电子制造平台，国内先进的电子测试、试验平台，具备从事电子信息技术研发和系统工程建设的强大综合实力。

　　中电五十四所主要从事军事通信、卫星导航定位、航天航空测控、情报侦察与指控、通信与信息对抗、航天电子(600879) 信息系统与综合应用等前沿领域的技术研发、生产制造和系统集成。

　　三季度营收增长 7.58%，归母净利润增长 55.55%

　　2017Q3 四创电子实现营收 22.6 亿，同比增长 7.58%，归母净利润 7069 万， 增长 55.55%。 由于业务结算特点，公司及子公司博微长安的主要利润都在四季度结算。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑博微长安于今年 5 月并表，预计公司 2017—2019 年归母净利润分别为2.32 亿元、 3.07 亿元和 3.7 亿元， EPS 分别为 1.46 元、 1.93 元、 2.32 元，对应的 P/E 分别为 44.08 X、 33.29X、 27.61X。我们认为公司是中电科博微子集团唯一上市平台， 从中电科的资本运作看，资产整合进度明显领先其他军工集团， 预期的确定性更强。 同时，未上市资产除原母公司中电 38 所体外资产外，还增加了中电 8 所， 16 所， 54 所等核心科研院所的通信、电子类资产， 对比上市公司的资产， 待注入资产空间更大， 资产注入弹性变得更大。 首次覆盖给予买入评级，目标价 80 元，约 2018 年 41 倍 PE.

　　风险提示

　　资产注入不如预期；军工改革进度不达预期； 雷达市场竞争加剧。