惯性的复苏！

　　全球经济：整体延续复苏，结构略有差异。发达经济体：继续回暖，制造业企稳。除了英国受到脱欧影响外，其他发达经济体2017年都处于持续复苏状态。美国经济主要拉动力是投资和净出口，消费边际增量有限；欧洲复苏更为全面；日本经济主要依靠出口持续好转的带动，但私人投资开始启动。我们认为2018年发达经济体的回升有望延续，发达经济体整体的货币政策仍然处于相对宽松的状态，并且基准利率的提升对经济的影响往往滞后3年；发达经济体的居民和企业在次贷危机之后去杠杆效果显着，也是经济持续良性循环的基础。此外，税改将对美国经济有所刺激。新兴市场：制造业企稳，资源国分化。新兴经济体复苏主要来源于全球贸易回暖，但是各自的内在驱动力有所不同。巴西、俄罗斯等资源型经济体的出口回升与油价和金属商品需求的回暖相关，而东南亚经济主要依赖低端制成品出口，韩国和中国台湾地区则依赖电子产品出口。因此2018年各经济表现也会存在差异，相比资源出口依赖型经济体，受益于发达经济体回暖，制造业出口型经济体的经济企稳更加确定。

　　发达经济体货币收紧，新兴经济体是否跟随？发达经济体：通胀温和上行，货币渐进收紧。在经济复苏以及国际油价区间震荡的背景下，17年发达经济体通胀维持在温和区间。但是在美、欧货币政策更关心的核心通胀方面，改善略显乏力。短期因素由于劳动市场的结构特征，导致薪资增速偏低，限制核心通胀回升。长期因素方面，贫富差距扩大也对通胀有一定制约。但展望18年，当前美国消费者信心指数并不低，随着美国经济的复苏、金融监管的放松，就业结构和薪资的制约可能会逐步减小，但贫富差距较难在短期缓解，因而预计18年的美国通胀仍将维持温和上行的趋势。未来美、欧、日的货币政策将在复苏的背景下逐步边际收紧。新兴经济体：货币政策是否跟随加息？不同于发达经济体的货币政策步调趋同，新兴市场的货币政策将呈现出分化的格局。巴西、俄罗斯、南非和智利，在之前几年由于汇率贬值以及通胀等原因一度提升了基准利率，但前期的加息导致经济明显滑落，预计未来降息周期会持续，短期再度转向紧缩的可能性不大。其它经济体中，经济好转、通胀回升，推动韩国11月率先加息。从通胀来看，越南、马来西亚、菲律宾等国17年CPI的同比也已回升到近年较高位置，不排除这些经济体将跟进加息也作为潜在选项。

　　机遇存在的背后，风险也不容忽视！2018年预计全球经济仍是温和扩张，而通胀稳中上升，货币政策逐渐趋于收紧，整体仍是渐进复苏的态势。所以从资产配置上来看，权益类要好于债券类，而商品类既有全球经济回暖的支撑，也会面临中国需求回落的冲击，可能位列中间。2018年海外市场资产配置优先顺序是权益>商品>债券，权益类中从估值角度看，欧洲股市可能强于美国股市，港股可能受益于中国改革和创新红利；商品中原油表现或好于金属类，但页岩油始终会成为油价的一个威胁；债券类整体或受到货币政策趋紧的影响较大。但也需注意可能的风险点，除了中东、朝鲜等问题带来的政治风险外，经济方面也有两点值得关注。一是全球货币趋紧，尤其是美联储加息缩表，可能会对前期估值增长过快的资产造成一定的压力，但整体风险依然可控。另一个是，中国对全球本轮经济的复苏也功不可没，2016年全球经济3.1%的增长中有1.15个百分点是中国贡献的，中国经济回落或对2018年全球增长构成一定负面冲击。但由于美国减税、欧洲宽松刺激经济，全球经济复苏有一定惯性，所以究竟来自中国的影响有多大，仍有不确定性。