东北证券：扬农化工买入评级

　　退城入园产能置换升级， 推高业绩大幅增涨：公司如东二期项目目前已经基本完成， 正在进行运营调试工作，现有主要产能包括草甘膦 3 万吨/年， 麦草畏 2.5 万吨/年， 卫生菊酯 2600 吨/年，农用菊酯 5500 吨/年。 公司 2017 年前三季度业绩出现大幅增长， 实现营业收入 31.47 亿元，同比增长 45.80%；归属于上市公司股东的净利润 4.07 亿元，同比增长 38.20%。第三季度单季实现营收 11.45 亿元，同比增长 103.35%；归母净利润 1.54 亿元，同比增长 87.79%。

　　麦草畏行业龙头，产能充分释放：公司如东二期项目麦草畏产能于2017 年 4 月投产， 投产后产量逐渐提升， 目前如东二期 2 万吨/年麦草畏产能已经满产， 公司已经成为全球最大的麦草畏生产商。 孟山都抗麦草畏种子的顺利推广将继续扩大麦草畏的需求，麦草畏价格预计将维持在 10 万元/吨附近，保持较为稳定的水平，公司作为麦草畏行业龙头将持续受益增长。

　　一体化生产， 菊酯优势不断扩大：公司是目前国内唯一一家拥有基础化工原料-农药中间体-拟除虫菊酯产品全产业链生产能力的企业。公司持续进行农药中间体的研发稳定的原料和中间体供应形成充分的成本优势，保证了公司菊酯业务的高毛利。公司现有农用菊酯在国内市场占有率达到 30%，品牌积累了良好口碑，在国内农药替代和产品升级过程中有巨大的发展前景。

　　如东三期项目保证公司长期成长： 如东二期项目逐渐投产之后，公司将再投资超 20 亿，拟建设超 1 万吨杀虫剂、 1000 吨除草剂、3000 吨杀菌剂的如东三期项目，同时如东二期项目中的吡唑醚菌酯产品也有望在 2018 年 4 季度开工建设，公司后续成长无忧，长期成长空间巨大。

　　盈利预测：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.01/7.59/9.21亿元，对应 PE 为 28/22/18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下跌的风险；新建项目进展不及预期的风险。