国泰君安：巨化股份增持评级

　　增持评级：制冷剂厂家/渠道集体低库存迎旺季，终端补库情绪将日趋高涨推高价格，R22配额/原料上涨背景下一体化龙头最受益，预计公司2017-19年EPS为0.43/0.58/0.75元。参考可比公司给予目标价15.00元，对应18年市盈率25.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司为氟化工龙头，产业链布局完善受益制冷剂代际更迭。公司拥26.5万吨制冷剂，紧靠江西硫铁矿资源区，氟化工、氯碱综合配套成本优势显着，自给8万吨氢氟酸，将受益于制冷剂需求旺盛价格上涨及R22集中度提升，此外在16年已攻克第四代制冷剂产业化技术。

　　制冷剂旺季到来叠加低库存，价格将加速上涨。制冷剂经过2011年以来的5年价格寒冬，部分企业陆续停产，主流制冷剂在产企业基本集中在10家左右，行业议价能力显着提升。受供暖季氢氟酸开工受限及冬季南方部分地区极端气候影响，17Q4以来制冷剂开工受限，同时由于17年价格高位大幅波动，经销商备库存意愿也较弱，致使17Q4以来厂家-经销商库存处较低水平，目前厂家基本超签至3月底。17年9月初来R22、R32、R125、R134a价格分别上涨46%、46%、57%、152%，随着旺季到来终端补库情绪加强下价格或将继续上行，考虑到氢氟酸紧缺及R22配额限制，一体化龙头将最为受益。

　　积极布局电子化学品。公司拥2.9万吨电子化学品，16年公司定增中11亿元投向高纯电子气体和含氟特种气体，预计年增利润7.97亿元。

　　风险提示。终端家电厂补库存意愿弱、环保力度低于预期。