兴化股份：重组完成浴火重生 深化煤化工发展

　　公司公布 2017 年业绩快报， 实现营收 18.94 亿元，比上年同期下降7.05%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.06 亿元，比上年同期增长 635.03%。 主要由于公司 2016 年重组前处于亏损状态，重组后全资子公司兴化化工具有较强的盈利能力，生产经营向好，业绩大幅增加。

　　大股东易主，公司浴火重生： 受经济低迷以及行业产能过剩的影响，公司 2014-2015 年连续亏损，为保证上市公司的健康发展。 延长集团对公司进行了资产重组， 将原来的亏损业务进行整体剥离，置入煤化工业务。 延长石油入主公司，带来平台、管理以及资金等多方面优势，公司将全力打造一体化煤化工企业。 目前主营产品产能分别为合成氨 30 万吨/年，甲醇 30 万吨/年，混胺/DMF 10 万吨/年。

　　供给侧改革依旧，公司有望长期收益： 公司通过技术改造使得煤气化装置由“吃精粮”改为“吃粗粮”， 使用运距在 200 公里以内的渭北煤，从而大大降低了生产成本。 同时公司产品结构合理， 已形成一体化循环煤化工产业链，并且具有完备的污染物处理能力， 能够实现满产满销。 公司主要产品液氨、甲醇和 DMF 等受益供给侧改革红利，产品价格有望延续高位， 公司有望长期受益。

　　煤制乙醇成功投产，未来发展潜力巨大：延长石油集团旗下全球首套 10 万吨/年煤制乙醇工业化项目已经投产， 已经稳定运行数月。乙醇汽油目前已在国内多个省份进行试点， 政策规定 2020 年中国燃料乙醇年利用量将达到 1570 万吨，目前尚存在较大的产能缺口。 相对于生物质乙醇， 煤制乙醇具有明显的成本优势。随着乙醇汽油的逐步推广，煤制乙醇项目发展潜力巨大。

　　盈利预测：若不考虑乙醇项目注入， 预计公司 2017-2019 年归母净利润 2.06/2.35/2.65 亿元，对应 PE 分别为 23/20/18 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示： 产品价格下跌的风险。