腾讯收购新丽传媒部分股权 影视优质公司有望迎价值重估

　　事件： 光线传媒(300251) 3月10日与林芝腾讯签署了《股份转让协议》，拟以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯。

　　行业角度点评：优质影视公司有望价值重估

　　影视剧行业优质公司有望迎来价值重估。

　　此次腾讯收购新丽传媒股权对应整体估值约为120亿，新丽传媒2015-2017年净利润分别为1.17亿、1.56亿、3.49亿，其中影视剧《我的前半生》、《余罪》等成为现象级作品，参与的电影《羞羞的铁拳》、《悟空传》取得优异的票房，公司还拥有《如懿传》、《斗破苍穹》等众多优质储备项目。

　　A股优质影视剧公司华策影视(300133) 、慈文传媒(002343)、唐德影视(300426)2017年的净利润6.32亿、4.28亿、2.13亿(剔除综艺影响后主营业务利润预计在3.54亿)，已超过或接近新丽传媒的利润体量，目前根据wind一致预期及我们的预测，华策影视、慈文传媒、唐德影视对应2018年的PE分别为29.18、23.99、20.74，公司估值在行业景气度向上的趋势下仍有提升空间。

　　视频平台持续投入，版权价格有望继续上涨，头部公司高增长可期。

　　视频平台对版权内容的投入持续加大，影视剧价格持续上涨。《孤芳不自赏》、《三生三世十里桃花》等热播剧版权费用均超过6亿元，《巴清传》、《如懿传》等达到10亿量级，优酷以1220万元每集的价格购买《长安十二时辰》亦刷新视频网站端版权价格记录。

　　视频平台对优质内容的需求仍在继续。我们认为视频平台将继续投入，根据爱奇艺招股书2017-2020年外购版权内容投入年均复合增长在30%以上。同时，相对于欧美精品剧动辄1000万美元的单集成本，国内影视剧价格仍有较大提升空间，版权价格有望持续上涨。

　　现象级头部内容创作成本门槛提高，行业集中化加剧，上市公司具有融资及品牌优势，有望做大做强。影视内容成本投入逐年提高，我们预计时下头部内容创作启动成本已达3亿以上。我们认为未来规模较小的创作团队受限于资金等因素将逐渐退出头部内容的竞争，已上市或非上市但较大体量的影视公司产出头部内容的概率及数量均有提升空间，进一步增强自身优势。

　　优质内容需求旺盛，持续打造精品内容具有一定的壁垒性，产业资本或争相布局。无论是版权费用持续创出新高，还是付费会员数与广告收入的快速增长，都反映出观众对优质内容需求旺盛，同时愿意为优质内容付费。我们认为，腾讯重金收购新丽传媒股权，一方面是对这块市场的长期看好以及优质内容的稀缺性，另一方面也反映出打造优质内容具有一定壁垒性。其他互联网龙头或产业资本或效仿腾讯，争相布局。

　　公司角度点评：

　　我们认为光线传媒将新丽传媒持股转售于腾讯有望实现三方共赢。(1)本次交易有望给光线传媒带来税前投资收益约22.66亿元，可大幅增加公司现金流，将对公司当期业绩产生积极影响带来充足现金流，有利于后续市场布局；(2)交易成功后腾讯将成为新丽传媒第二大股东，有望为新丽传媒优质内容导流；(3)新丽传媒作为国内现象级头部内容创作公司，有望为腾讯平台提供优质内容。

　　一方面，平台之间的竞争依旧激烈，因此对于头部内容的支出比例有望持续维持在较高水平；另一方面，精品内容市场集中度维持在较高水平，未来在资金、产业核心资源、制作发行能力方面拥有优势的头部公司能够持续生产优质内容。推荐关注唐德影视(具有现象级头部内容持续产出能力，享受影视剧量价齐升红利，横纵两向打造泛娱乐平台)、慈文传媒(定增落地获充足资金，精品剧储备丰富)、华策影视(2017年业绩预告符合预期，SIP战略稳步推进)、完美世界(002624)(2017年业绩高速增长，影视游戏双引擎持续发力)。

　　风险提示：政策监管趋紧，产品上线不达预期，市场竞争过于激烈，内容创新能力不足。