申万宏源：佩蒂股份增持评级

　　宠物磨牙零食咬胶的绝对龙头，出口欧美国家享誉盛名。近三年收入近15%，利润近35%复合增长，17年业绩快报收入6.3亿元，同比增14%；归母净利润1.06亿元，同比增31%，植物咬胶增长贡献收入增量，原料价格下降+管理提效贡献利润增量。

　　已建立“研发力+产品力+渠道力”先发优势，借助资本市场做大做强。公司研发费用率稳定在4%，专利品占比99%；产品获多项资质认证，进入Petsmart等体系；越南工厂规模化生产降成本，17Q3毛利率提高5pct至35%。

　　新西兰投资布局主粮工厂，线上+线下推广自有主粮品牌。公司拟在新西兰投资主粮工厂，并计划通过并购新西兰高端肉制食品宠物零食公司BOP，借助其低成本优质资源，将自主主粮品牌返销国内，未来成果可期。

　　宠物行业海外市场稳健发展，国内市场受益于消费升级春风正盛，双边发展分享行业红利。全球宠物行业规模突破千亿美元，年均3-4%增速。Euromonitor统计，17年宠物市场规模大约350亿元，近三年保持30%增速。国内宠物行业大发展受益于人均GDP提升、空巢年轻人和老人数量增加和萌文化等因素。未来公司自主主粮品牌返销国内市场，有望18年初显成效。

　　远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵，公司进军国内高端主粮，有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打有机主粮，目前78亿美元市值，17年收入12亿美元，净利润2亿美元；公司拟新西兰设主粮厂，自主品牌进军国内高端主粮市场，有望成为中国蓝爵。

　　首次覆盖，给予增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品和渠道优势，受益越南工厂规模化效应，收入毛利双升；公司已在新西兰投建主粮工厂，贴自有品牌返销国内市场，分享国内高增长红利。预计公司17-19年全面摊薄的EPS为1.32/1.78/2.35元，对应PE为35/26/20倍，低于可比公司平均PE的42/31/25倍，股价有20-30%空间，给予增持评级。