旗滨集团：需求迷雾中的价格上行

　　报告要点

　　事件描述

　　近期，我们对玻璃行业和旗滨集团(601636) 观点如下：

　　事件评论

　　节后玻璃基本面向好，库存积累但价格上行。节后玻璃价格累计上涨1%，库存累计上涨44%；本周玻璃价格上涨0.5%，库存上涨0.5%。节后相对于节前库存上涨显着，主要系生产企业挺价，导致春节前补库减少；本周库存未出现下降，主要系下游开工恢复缓慢(沙河地区出货还受到禁运影响)，生产企业仅实现正常出货，产销基本平衡。但节后价格稳中上行，体现生产企业对后市信心，短期价格将迎来进一步上涨。

　　玻璃价格走势如何？截至目前，行业供给增加相对稳定：复产4条(旗滨集团漳州一线1000t/d、旗滨集团长兴一线900t/d、廊坊金彪二线600t/d、江西萍乡二线650t/d)、冷修1条(信义玻璃芜湖二线700t/d)。考虑到春节前后通常为复产高峰期、部分产线复产后转向高端产品、及去年底集中关停的9条产线，我们认为供需格局仍较好。补库有望推动短期价格上涨，但较大的价格弹性仍要看供需的边际改善，有望在旺季体现：一方面去年年末至两会期间，下游施工受到影响，部分需求或于旺季集中释放；另一方面，环保督察回头看有望进一步约束供给。

　　旗滨集团业绩弹性较大。公司去年冷修的3条线中2条已复产，另1条有望近期复产，叠加马来西亚的新线进入稳定生产期，故今年产量同比明显增加。同时行业供需偏紧推动玻璃价格上行，叠加原材料价格整体处于相对高位，故盈利弹性较大；此外公司浮法和深加工等新线投产后，产品结构日趋高端，产品附加值提升的同时，周期波动性有望减弱。

　　可交债进入换股期。去年8月控股股东福建旗滨发行10亿元可交债，初始转股价5.58元，对应1.8亿股，约占总股本的6.7%。本次可交债已于2018年2月28日进入换股期，截至2018年3月7日可交债累计换股0.3亿股，约占总股本的1.1%。从换股节奏来看，目前转股比例较低，未转股比例约为83.5%，后期换股数量和时间仍存在不确定性。

　　预计2017-2019年EPS为0.44、0.85、0.90元，对应PE15、8、7倍，维持买入评级。

　　风险提示：

　　1。 地产开工大幅低预期；

　　2。 供给投放大幅超预期。