石药集团：创新与国际化双驱动 收获期即将到来

　　从原料药到创新药的华丽转变。石药集团 2012 年重组后，由仿至创、从原料药制药商逐渐转变为创新药的医药行业龙头。形成一超多强的创新药物格局(恩必普、欧来宁、玄宁、抗肿瘤药物组合)。 2012-2016 年创新药收入复合增长率达到 38.67%，已成为集团利润增长的发动机。重磅产品恩必普用于急性缺血性脑卒中的治疗，是全球唯一具有线粒体保护作用的脑微循环重构剂。2017 年恩必普注射剂被列入国家医保目录则有利于产品的进一步放量。

　　抗肿瘤药物产品丰富，增长势头强劲。公司抗肿瘤药物组合目前核心品种为：多美素、津优力、艾利能和诺利宁。其中津优力、艾利能和诺利宁进入国家医保。人口老龄化和不良生活习惯等因素，使得中国每年新发癌症病例约 350 万，且有逐年上升的趋势。抗肿瘤药物组合 2016 年上半年占创新药比例达到 11%。广阔的市场空间， 使得抗肿瘤产品进入快速上升通道。

　　创新型研发体系，产品储备丰富。石药集团构建了“两国三级六联盟十二联合实验室”的研发体系。公司每年将新产品销售收入的 8%以上投入到研发项目。在高平台高投入的背景下，目前正在研发的项目有 170 个，其中一类新药 18 个并且均是极具发展潜力的品种，部分 1 类新药的峰值销售额有望突破 10 亿元。依托丰富的产品储备，石药集团发力在即。

　　拟分拆新诺威上市，拓展产业链布局。新诺威是全球最大的咖啡因生产基地，约占全球 40%市场份额。2017 年石药集团拟分拆新诺威上市。公司拟在深交所创业板公开发行不超过 5000 万股，占发行后总股本的比例不低于 25%，预期有关业务分拆后，石药集团的持股比例将会降至 75%。新诺威将继续成为石药集团的间接附属公司。使得集团旗下功能食品板块和药品板块比肩。拓宽产业链布局， 协调资源优势。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司 2017-2019 年归母净利润分别为 24.6/29.2/35.0 亿人民币，对应 EPS 分别为 0.40/0.47/0.56 元，对应 PE 分别为 39.8/33.4/27.9X。给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)产品推广不及预期。2)药品批准进度不及预期。3)市场规模增速不及预期。