华能国际：煤价上涨致业绩下滑 盈利能力望阶段性反弹

　　事件：公司发布2017年年报，2017年营业收入为1,524.59亿元，同比增长10.36%(重述后)；归母净利润17.93亿元，同比下滑82.73%(重述后)；EPS达到0.11元/股。公司按0.10元/股(含税)派发2017年度股息。

　　核心观点：

　　发电量和电价提升带动收入增长。电量方面，境内售电量为3,713.99亿千瓦时，同比(经重述)上升3.33%；电价方面，2017年7月标杆电价上调，导致全年电厂含税平均结算电价达414.01元/千千瓦时，同比增加18.93元/千千瓦时，上升4.79%。值得注意的是，公司今年燃煤机组利用小时达4,194小时，同比增加了87小时，且公司利用小时领先当地平均水平，意味着发电权逐渐在向优质大机组倾斜，煤电供给侧改革初显成效。

　　燃料成本和财务费用影响公司整体业绩。2017年煤价持续上涨，使得公司全年售电单位燃料成本达225.92元/千千瓦时，同比上升34.39%，毛利率仅为10.73%，同比下降11%；同时，公司债务规模和资金成本有小幅提升，导致财务费用提高6.21亿元。

　　高度重视节能环保，发电煤耗持续降低。公司高度重视节能环保，全部燃煤机组实现超低排放，提前完成国家环保要求。能耗指标也在持续降低，燃煤机组2017年平均发电煤耗为288.28克/千瓦时，同比下降2.05克/千瓦时，继续保持行业领先地位。

　　重视股东回报，未来三年分红比例高。公司在未来三年股东回报规划中指出，每年分配利润原则上不少于合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元。公司从绝对值和相对值上对公司分红制定了强制规划，提升了公司整体的投资价值。

　　火电盈利能力望阶段性触底反弹。2018年预计煤炭供应稳定，目前火电企业煤炭库存处于高位，日均煤耗已经到达阶段性高点，采暖季后需求将小幅下滑，煤价存在继续下行的空间，同时火电电价具有支撑，煤电去产能使优质存量机组利用小时数有望提升，火电企业盈利能力有望阶段性触底反弹。

　　盈利预测及估值：

　　我们预计公司2018-2020年将实现收入1,508.86亿、1,518.42亿和1,495.21亿，实现归母净利45.93亿、68.37亿和69.47亿元，EPS为0.30、0.45和0.46，对应PE为22.97、15.43和15.18倍。

　　公司未来三年分红率将超过70%，预计2018年公司每股分红将达到0.21元，对应目前股价的股息率为3.02%，股息率在电力行业处于较高水平，给予推荐评级。

　　风险提示：煤炭价格上升、电价下调、下游需求低于预期。