旭辉控股集团：兼顾规模、利润、财务稳健的领先开发商

　　事件：公司于3月14日公告2017全年业绩，全年合同销售金额同比增加96.2%至1040亿元；营收同比上升43.2%至318.2亿元；归母净利润同比增长45%至40.8亿元，毛利率及核心净利润率分别为29.7%及12.8%。此外，全年派息每股18.9分(23港分)。

　　投资要点：

　　合同销售超千亿，核心净利润大幅增长45%。公司2017年合同销售总额1040亿元，较早期全年销售目标超额完成30%，位列销售排行榜第15位。从权益口径来看，销售金额550亿元，同比提升88.4%，权益比例受规模提升影响，较2016年略微下降2%，总体变化不大。收入端，公司全年实现营收318.2亿元(+43%)，对应毛利率大幅提高至29.7%(+4.3%)。受毛利率提高和营收大幅提升所带动，核心净利润大幅增长45%至40.8亿元。目前公司提前完成千亿销售目标，未来公司在确保产品品质的同时，将继续保持销售规模和增速处于行业领先水平。

　　公司2018年可售资源近2500亿元，刚需和改善型住宅占比分别为43%和52%。按区域来看，长三角、环渤海、中西部、华南地区可售货值占比分别为：29%、34%、31%、5%。其中，北京、武汉、合肥、重庆、苏州、杭州、天津等一二线城市占比达77%。我们认为，公司可售项目产品定位精准，区域布局结构良好，货值丰厚等特点，将有力保障公司完成2018年1400亿销售目标。

　　全年新进18城，扩充土储1320万方，累计土储5100万方。公司2017年保持审慎拿地，公开市场(58%)和收并购(42%)并重。全年新进入18城，全年新增土储面积1320万方，同比增长104%，新增货值近3000亿。拿地区域集中在一线(17%)、二线(76%)和优质三线城市(7%)，其中长三角、环渤海、中西部、华南地区地价占比分别为39%、24%、28%、9%，较2016年相比，降低了长三角地区的布局，扩充了部分中部二三线城市库存。

　　截至2018年2月末，公司累计土储建面5100万方(包含新收购及旧城改造尚待挂牌项目)，总体平均土地成本6750元/平(不包括香港项目)。目前，公司房地产业务累计布局已超过40城，未来公司仍将关注地价回落的二三线城市。

　　引入战略股东平安，全年加权平均融资成本5.2%。2017年7月，公司合计增发6.8亿新股，新增股本集资24.2亿港元，完成配售后，平安人寿占公司扩大后股本的9.9%，为公司第二大股东，预计未来将有更多项目及融资层面的合作。此外，公司赎回合计4亿美元，2019年到期的两笔美元债(票息8.875%)。并于8月和12月发行6亿美元优先股，分派率5.375%。全年公司持续低息多渠道融资，加权融资成本环比下降0.5个百分点至5.2%。此外，公司于2018年1月发行27.9亿港币可转债(2019年到期)，转换价为每股9.3港币，较发行前收市溢价30%，体现管理层对未来股价的绝对信心。

　　估值与盈利预测：我们预计公司房地产业务2018至2020年可实现归母净利润分别为51.4亿元、65.3亿元、79.4亿元，对应EPS分别为0.68元、0.83元、1.00元。当前股价对应2018-2020年PE分别为10X、7.9X、6.5X，给予推荐评级。

　　风险提示：项目销售低于预期，房地产区域性政策风险。