化学原料药行业：产品价格维持高位是新常态

　　维生素原料药：生产寡头垄断，下游饲用涨价不敏感

　　维生素原料药行业经过多年行业并购整合和国际产业转移，已经形成中国、德国BASF和荷兰DSM三极生产格局，大部分细分品种生产集中在少数几家企业中，形成寡头垄断格局；下游以饲用为主(VC除外)，由于维生素添加剂在饲料成本中占比极小(<1%)，客户对维生素产品涨价不敏感；供给端是价格周期波动主要策源地，下游需求稳定和刚性，生产寡头垄断格局下，企业各种原因的停复产极大影响相应品种市场供应，环保停产和生产事故是主因。

　　我国空前严厉环保政策下，原料药行业周期性弱化，价格高位成新常态

　　绿水青山就是金山银山，我国从2016年开始，中央层面已经下派督察组连续进行首轮四批中央环保督查，督查范围涵盖全国31个省市，并且保持后续环保督查常态化，环保政策空前严厉。维生素原料药从2016年开始迎来新一轮全行业大范围价格上涨周期，并且价格维持高位成为新常态，维生素原料药行业周期性弱化。

　　主要细分产品分析：VA、VE、VB2、VB5及其相关代表企业

　　整体看，维生素饲用价格指数于去年底创出398.9点的多年历史新高，维生素产品涨价不是局限于个别产品的涨价，而是大范围的涨价，只是存在涨价节奏先后。VB5 从2016年初开始涨价，去年6月份受山东环保督查影响开启第二轮涨价，高价格已经维持两年多；VA与VE受去年10月BASF火灾事故影响，价格分别上涨10倍和1倍；VB2价格仍在持续上涨中；VC产能仍过剩严重，但是国际需求旺盛，出口不断放量，叠加津京冀更加严厉的环保政策，价格上涨1倍。

　　维生素原料药投资组合

　　目前大部分维生素上市公司已经公布2017年年报预告，同时部分公司已经公布一季度业绩预告，同比都录得大幅预增，我们认为环保政策只会更紧，而不会放松，维生素原料药价格维持高位是新常态。我们看好全年维生素行业的整体性机会，投资组合推荐关注：

　　VAVE 龙头：新和成(002001)(002001)、浙江医药(600216) (600216)；

　　VB2:广济药业(000952) (000952)，市场份额占比50%左右；

　　VB5:亿帆医药(002019)(002019)，VB5龙头，从2016年初到现在，泛酸钙(VB5)价格已经维持长达两年200元/kg以上的高价；

　　VC:东北制药(000597) (000597)，全年VC销量预计2万吨。公司VC完全成本约26元/公斤，业绩弹性较大。

　　风险提示

　　维生素原料药价格大幅波动、行业新增产能加剧产能过剩。