腾讯控股财报点评：2018新业务加速布局

　　季报超预期，受到季节性波动影响，四季度PC/手机游戏环比回落

　　公司四季报实现业务收入664亿元，同比增长51%，实现净利润208亿元，同比增长98%。全年实现收入2380亿元，同比增长56%，实现净利润715亿元，同比增长74%，收入和利润增速均超我们与市场预期。

　　四季度PC游戏环比小幅回落，同比增长13%(三季度同比27%)，主要是游戏淡季(16年Q4同比增长3%亦为全年最低的一个季度)，手机游戏保持较快增长，同比58%。根据第三方平台监测，2018年春节期间，王者荣耀用户单月环比35%，说明王者荣耀依旧有非常广阔的用户基础。

　　数字内容继续保持高速增长，视频订阅用户增长121%

　　2017年是中国视频业务高速发展的一年，作为三驾马车的腾讯视频实现订阅用户5600万人，移动视频日活用户Q4达到1.37亿人，带动了数字内容板块保持40%以上的增长。我们认为视频业务在未来的三年还将以每年不低于30%的速度成长，而腾讯作为主力阵营的一员，能够享受行业高速增长的盛宴。

　　社交广告终迎来了高速成长的一年，2018年有望持续

　　社交广告四季度加速，同比增长68%，与公司一年以来持续提升广告变现能力，精准挖掘能力相符。由于微信已经成为中国百姓的标配，且与美国FB/GOOGLE相比天花板尚远，加之小程序、电商等流量井喷，我们认为社交广告还将在2018年有令人欣喜的表现。

　　支付业务的价值还远未体现

　　公司支付及云计算业务全年实现收入433亿元，同比增长153%，毛利率21.3%。这两个业务都在超高速发展期，因此公司尚未追求利润而更加重视份额获取。Q4毛利率开始有小幅回升。我们认为2018年该板块毛利率将上升3-4%，但实现大规模盈利要到2020年以后。我们看好支付与云业务的发展，并认为3-5年之内，该业务有望成为继游戏、广告之外的第三级火箭。

　　新业务将在2018年加速布局

　　在业绩发布会期间高管提及2018年着重发展视频、支付、云、AI和智能零售五大方面，投资更加进取。公司认为，Smart retail对零售商和腾讯都很重要，可以协同支付和云，零售商也可以更了解顾客，腾讯对与符合公司战略的企业会继续投资；支付业务在中国很成功，是世界的成功案例，值得继续积极投资；会有更多的付费视频的种类投资；电商方面尽力保证消费者购买产品的质量，希望和友商共同做大市场。

　　投资建议

　　我们预计公司2018、2019的收入增速为43%、32%，核心净利润增速为33%、35%，剔除投资收益影响，对应2018、2019年预测市盈率为50倍、37倍。(扣非EPS分别为9.3、12.5港币)。给予增持评级，建议合理估值区间在460-520港元(19年37-40倍)。

　　风险提示

　　投资加大引发的毛利率下滑；美联储加息的系统性风险。