中材科技：玻纤量价齐升 风电反转可期

　　年报符合预期，业绩高增长

　　3 月 21 日，公司公告 2017 年年报， 2017 年实现营业收入 102.68 亿元，YoY +14.5%； 归母净利润 7.67 亿元， YoY +91.15%，扣非后 7.44 亿元，YoY +180.81%； EPS 0.95 元。其中 17Q4 单季度实现营业收入 30.37 亿元， YoY+11.1%；归母净利润 1.67 亿元， YoY+166.69%。 综合毛利率27.75%，较上年提升 2.11pct。业绩符合我们与市场的预期，“买入”评级。

　　风电叶片业绩下滑， 18 年有望受益于风电行业探底回升

　　2017 年公司风电叶片业务实现收入 29.25 亿元， YoY-9.6%；净利润 1.43亿元， YoY-51.3%。主要原因有( 1)行业需求下滑，销售风电叶片 4.86GW，同比下滑 12.6%；( 2)叶片盈利能力下滑，毛利率较去年下降 0.75pct 至17.8%；( 3)受仲裁事件影响计提大额预计负债 0.57 亿元。 2018 年公司预计大力发展海上风电叶片，启动沿海基地建设。随着内蒙古/宁夏/黑龙江三省风电红色预警的解除及政策对于海上风电/分布式风电的支持， 1-2 月全国风电新增装机容量达 4.99GW， YoY+68%，公司有望受益于 2018 年风电行业探底回升。

　　玻纤量价齐升，继续推进新产线建设

　　2017 年公司玻纤业务实现收入 53.1 亿元， YoY+28.7%；净利润 6.95 亿元，YoY+54.6% 。 其中上 、 下半年分别实现净利润 3.33/3.62 亿元 ，YoY+78.8%/37.5%。 2017 年公司销售玻纤及制品 73.8 万吨， YoY+24%，中高端产品占比约 50%。产品结构优化使公司 17 年玻纤均价提升 11%至7086 元/吨，毛利率同比提升 0.9pct 至 35%。 2017 年公司满庄新区 F04、F05 线相继投产，新增产能近 20 万吨；同时本部 6 万吨落后产线已关停，17 年末产能已达 80 万吨。 2018 年公司将推进海外基地建设；并推进满庄F06 线 12 万吨粗纱线、邹城超细纱及电子布项目建设。

　　锂膜投产在即、规模扩大，成新的业绩增长点

　　2017 年公司锂膜业务实现收入 2953 万元， YoY+1.11%；销售锂膜 1599万平米， YoY-2.7%；净利润亏损 0.64 亿元， 较去年同期亏损扩大 0.57 亿元，主要系未实现规模化生产。 据公司公告， 公司投资 9.9 亿元建设的 2.4亿平锂膜生产线中， 1#、 2#两条年产 6000 万平的生产线自 17 年底已进入试生产阶段，3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试，四条线预计于 2018年上半年实现量产，成为公司新的业绩增长点。 2018 年公司将加快锂膜二期 4.8 亿平米湿法锂膜项目建设， 进一步扩大锂膜业务规模，预计到 2020年建设形成 10-15亿平米高端湿法锂膜产能及 5亿平米湿法锂膜涂覆产能。

　　复材龙头，维持“买入”评级

　　公司作为“两材”旗下复合材料平台，大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题，公司资产有望面临重估。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.77/2.21/2.52 元， YoY+86%/25%/14%。参考可比公司 18 年估值均值 19x PE，给予公司 18 年 18-20x PE，对应目标价 31.86~35.40 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电新增装机不达预期，新产线投产不达预期。