三一重工：年报业绩符合预期 经营质量显着改善

　　事件：

　　公司发布2017年年报，实现营业收入383.35亿元，同比+64.67%；实现归母净利润20.92亿元，同比+928.35%，符合预期。

　　受益于行业复苏，公司各项业务大幅增长

　　分业务看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入126.00亿/136.69亿/52.44亿/29.13亿/13.43亿元，同比分别增长32.59%/ 82.99%/ 93.5%/ 145.52%/ 53.59%。挖掘机收入规模首次超过混凝土机械，成为第一大主营业务；挖机业务毛利率超过40%，同比+8.2pct，贡献公司主要毛利。得益于公司经营质量提升与销售增长，公司盈利水平大幅提升，总体毛利率30.07%，同比+3.86pct。

　　经营质量显着提升，在外货款风险可控

　　报告期内，公司经营活动净现金流85.65亿元，同比大幅增长163.6%，超过历史最高水平。期末应收账款183亿元，周转率从上年的1.19提升至2.10，逾期货款总额大幅下降、逾期率控制在低水平。存货周转率从上年的2.90提升至3.87。公司期间费用率为同比-2.95pct，其中，利息支出较上年减少3.51亿元，管理费用率同比-2.5pct.2017年底，公司资产负债率为54.7%，较年初下降7.19个百分点，公司财务结构非常稳健。

　　行业龙头地位稳固，国际化稳步推进

　　公司作为行业龙头，2017年混凝土机械销售收入稳居全球第一，挖掘机国内市场连续七年蝉联销量冠军，市场占有率超过22%，特别是中大型挖掘机市场份额提升较快。起重机械、桩工机械等产品继续稳固市场地位，市场占有率稳步提升。海外业务方面，公司深耕一带一路，各大区域经营业绩全面增长，2017年实现国际销售收入116.2亿元，同比+25.1%，毛利率同比+3.6pct。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.99亿/59.35亿/70.39亿元，对应EPS分别为0.63/ 0.77/ 0.92元，对应PE分别为13.2X/ 10.6X/ 9.0X。短期来看，公司历史包袱逐渐出清，释放利润弹性；中长期来看，伴随一带一路，公司有望穿越周期成为国际化的工程机械龙头企业，维持“买入”评级。