氯化铵价格大幅下跌利好纯碱价格继续上涨 关注2股

　　事件：

　　氯化铵(江苏华昌化工(002274) )价格从2018年4月15日550元/吨下跌至2018年4月27日450元/吨。轻质纯碱(山东海天)价格从2018年4月14日1900元/吨上调至2018年4月27日2050元/吨。重质纯碱(山东海天)价格从2018年4月14日1950元/吨上调至2018年4月27日2075元/吨。

　　点评：

　　1、氯化铵价格大幅下跌压制联碱法开工率，利好纯碱继续涨价

　　近期，氯化铵价格大幅下跌，我们认为将压制联碱法产能的开工率，联碱法装置的纯碱产量将减少，叠加未来两个月纯碱产能有大规模检修的计划，纯碱供给进一步压缩，在下游需求逐渐复苏的情况下，纯碱供需趋于紧张，利好纯碱继续涨价。

　　2、纯碱价格未来两个月有望继续上涨。

　　我们于4月9日发布纯碱行业深度报告，提出纯碱行业目前处于供需紧平衡状态，未来两个月价格有望继续上涨，主要因为：1)限产导致的下游需求将复苏。2017年12月、2018年1-2月份纯碱的需求量(扣除库存)从之前的220万吨/月下滑至154万吨/月，下滑30%；下游需求中，2018年1-2月，平板玻璃产量增速为0.3%，氧化铝产量增速为-12.7%，合成洗涤剂-23.9%。需求的大幅下滑远低于终端房地产及汽车的增速，主要受到冬季限产的影响。3月份以后，随着取暖季结束，需求回升。2)大规模的检修季来临。根据我们的统计，4月第三周纯碱检修产能高达800万吨/年，占到全国的1/4以上，这是2017年下半年高负荷带来的结果；6月份将在青岛举办上合组织峰会，部分周边纯碱企业将检修。4-6月份纯碱检修产能平均高达500万吨/年，远超300万吨/年的平均水平。

　　3、纯碱长期盈利趋稳。

　　未来三年纯碱供给端基本稳定，需求端小幅增长，即使按照较悲观的假设，平板玻璃的产量下滑5%，在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约5%增速的带动下，纯碱行业的平均增速仍可接近1.5%，长期的盈利趋稳。我们预计未来氨碱法纯碱的单吨净利有望维持在200-400元/吨，天然碱保持在500-700元/吨。

　　4、关注远兴能源(000683) 、山东海化(000822)及其它纯碱企业。

　　远兴能源具有天然碱权益产能180万吨/年(150万吨纯碱和30万吨小苏打，成本在三种工艺中最低)，远兴能源后续仍将扩建40万吨/年小苏打、800万吨/年煤炭(合资，占34%股份)、50万吨/年尿素等产能；山东海化氨碱法产能280万吨/年，价格每上涨100元/吨，远兴能源和山东海化的归母净利将分别增加1.2亿元和1.8亿元，重点关注。

　　5、风险提示：房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。