A股市场规范化发展

　　《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》于4月27日正式发布。对于外界最为关注的过渡期，《指导意见》在征求意见稿的基础上再延长一年半的时间，至2020年底。

　　资管新规的出台之所以受到各方面的高度关注，是因为该新规管理的范围涉及到整个金融机构资产管理业务的规范问题。由于最近几年，全国金融机构资产管理业务发展迅速，且管理并不规范，在一定程度上处于一种无序发展或野蛮发展状态，以至目前金融机构的资管规模超过百万亿之巨。其中，银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元，信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元，公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元。同时，互联网企业、各类投资顾问公司等非金融机构开展资管业务也十分活跃。也正因如此在，资管新规的出台，对金融机构资管业务的发展影响重大。

　　而具体到A股市场来说，资管新规规范的是股市资金的来源问题，因此，资管新规对于A股市场的规范化发展具有积极意义。比如，回顾A股市场历次大的股市起伏，通常都伴随着不合规资金的入市与清退。在股市低迷或行情起步阶段，市场往往对不合规资金的入市睁一只眼闭一只眼。而一旦行情火爆之时，包括银行在内，都是上下一致清理违规资金进入股市的问题，由此导致股市行情的大跌或暴跌。如2014年-2015年的疯牛行情，先是默认杠杆资金的入市，结果杠杆资金蜂涌而入，将大象炒得跳舞，将猪炒得飞上了天。但随后股市去杠杆，股市暴跌，股灾来临。这就是由于股市资金来源不规范所导致的。有了资管新规的出台，股市资金来说不规范的问题基本上就迎刃而解了。

　　至于从短期来说，会对股市行情的发展构成一定的负面影响，影响到股市资金的来源问题。就资管新规来说，结合到股市，有两点尤其值得关注。一是打破刚性兑付，二是金融去杠杆。

　　所谓刚性兑付，就是资管产品到期后，资管公司必须分配给投资者本金以及收益，当资管产品出现不能如期兑付或兑付困难时，资管公司需要兜底处理。实行刚性兑付，对于投资者来说就是不需要承担任何投资风险，从而获得相对稳定的投资收益。而打破了刚性兑付，意味着投资者的投资需要承担相应的投资风险。即投资者的投资有可能不仅没有投资收益，甚至连本金的安全也无法得以保证。因此，打破刚性兑付，有利于增加投资者的风险意识，这样也就有利于将一部分投资者分流到股票市场，包括购买投资基金产品。

　　而对于金融去杠杆，资管新规对开放式公募、封闭式公募、分级公募和其他私募资管产品，分别设定了140%、200%、140%和200%的负债比例上限，并禁止金融机构以受托管理的产品份额进行质押融资。在可以分级的封闭式私募产品中，固定收益类产品的分级比例(优先级份额/劣后级份额)不得超过3:1，权益类产品不得超过1:1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2:1。这与之前权益类产品杠杆比例动辄1:3甚至更高比例相比，杠杆比例明显大幅下降。这也意味着投资股市的资管产品规模会有一定幅度的减少。

　　一方面打破刚性兑付，增加投资者风险意识，有利于一部分资金流向股市；另一方面，金融去杠杆又在一定程度上减少了资金进入股市的规模。这两点从表面上看正好形成对冲。但由于影响金额的不一致，所以能否完全对冲具有一定的不确定性。但可以确定的是，在资管新规的规范下，进入股市的正规资金会增加，而违规资金会减少。所以，资管新规的出台，在规范股市资金来源的同时，也有利于规范股市的健康发展。