东北证券：徐工机械买入评级

　　近日公司公布2017年及2018年一季度，分别实现营业收入291.31亿元/107.84亿元，同比分别增长72.46%/79.8%，归母净利润分别为10.21亿/5.19亿，同比分别增长389%/157%。对此点评如下：

　　公司各产品销量继续快速增长。2017年公司汽车起重实现销售9805台，同比增长109%，履带吊产品公司全年销售569台，同比增长99%，市占率约为42%，其他产品如压路机、装载机、摊铺机、平地机等分别增长44%、46%、24%、78%，一季度延续增长态势，其中汽车起重机、随车起重机、履带吊分别销售3315台，2323台、182台，同比分别增长77%、67%、109%；其他产品如压路机、装载机、摊铺机、平地机等分别增长25%、31%、42%、41%。

　　一季度业绩验证行业盈利加速释放逻辑。A、毛利率小幅提升：一季度综合毛利率为18.1%，较去年同期提升0.4个百分点；B、三费水平在下降，一季度三费率为11.4%，较同期下降2.2个百分点；综合来看，一季度公司归母净利率水平为4.8%，较去年同期提升1.4个百分点。

　　公司现金流、应收账款、存货等指标正常。公司一季度末应收账款和存货分别为162亿，98.8亿，较年初分别增加约17.5亿、5亿，同时公司经营性现金净流入7.2亿元，同比增长4.5%。

　　集团挖掘机业务继续保持快速增长态势，市占率进一步提升。2017年全年徐工集团挖掘机业务销售13881台，市占率接近10%，较2016年提升接近2.4个百分点，一季度挖掘机销售6494台，同比增长123.1%，市占率为10.75%，继续稳步提升。此块业务仍在上市公司体系之外。挖掘机产品快速崛起，反映市场对公司品牌技术的认可，有助于公司在未来长跑中占据有利位置，看好公司长期发展。

　　投资建议与评级：我们预计公司2018-2020年净利润至为18.1亿/22.1/亿/26.9亿， PE为15.7倍、12.8倍、10.5倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：工程机械行业景气度大幅下降。