顾家家居：因“顾家”而爱家 迈向全球的软体家居巨头

　　公司概览：深耕家居三十载，铸就软体家具龙头

　　多品类并进，实现快速发展。近几年，公司实现持续优于行业的发展速度，2012-2017年营收/归母净利润的CAGR达25.77%/22.58%；尤其是借助上市机遇步入成长2.0阶段，各项业务的发展提速明显，2017年，沙发/配套品/软床&床垫三项主营业务同比增长32.00%/34.32%/36.31%。

　　行业分析：软体家具堪比定制，龙头空间广阔

　　我们预计，2018年国内软体家具终端消费额约2000亿元，规模堪比定制家具行业，其中沙发/床垫/软床的规模约为976/682/314亿元，同比增长9%/10%/15%。在家居渠道下沉的趋势下，龙头品牌迎来行业整合的机会，我们认为，将有一批中型企业逐步掉队。其原因在于：三四线地区消费者普遍对价格敏感度较高，要么低价，要么具备品牌溢价能力，前者属于地方家具作坊的客户，后者则以顾家、敏华为首的全国品牌占据绝对优势。

　　内外兼修，争做沙发行业的霸主

　　公司以皮艺沙发起家，现已成为国内休闲皮艺沙发的老大，其核心优势可理解为三点：1)以设计驱动供销网络、新品高周转带来的供应链优势；2)半事业部制度下，精细化分工与激励并重的内部体制优势；3)庞大的经销网络与良好的经销商盈利构成的渠道优势。未来，公司确立深耕沙发产品线的发展战略，围绕品类、品牌和区域三大维度，打造更强大的市场竞争力：以自主&外延构建品牌矩阵，精准定位休闲沙发细分市场；引入海外沙发品牌，在强化海外OBM业务的同时丰富沙发品类；切入布艺&功能沙发市场，旨在跻身行业前列。最终将“顾家”品牌推向全球，力争成为沙发领域的霸主。

　　岂止于沙发龙头，向软体与定制家具延伸

　　软床&床垫市场规模与沙发相当，预计约1000亿元。公司从沙发向软床延伸，诸多资源可产生协同，边际效益递增，包括前端引流、生产协同和研发设计共享。软床&床垫业务由独立事业部运营，成立以来发展迅速，2017年营收达8.86亿元，2013年以来CAGR达48%。通过收购成熟的班尔奇品牌进入定制业务，现已形成6大功能、5大风格的全屋定制产品系列，2018年将借助渠道加速推动定制业务发力。预计2018-2020年EPS为2.53/3.32/4.34元，对应2018年PE为27X，PEG为0.9，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1。 地产周期影响；

　　2。 公司新业务拓展不达预期。